>> 中泰證券-紫金礦業(yè)(601899)在建項(xiàng)目投產(chǎn)釋放成長動(dòng)力，多元化資源布局鞏固礦業(yè)龍頭優(yōu)勢-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉 |
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事件：紫金礦業(yè)發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收2,703.29億元，同增20.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤200.42億元，同增27.88%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤195.31億元，同增33.04%；2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收749.45億元，同增15.71%，環(huán)比增13.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54.42億元，同比降11.14%，環(huán)比增61.24%。
2022年，新項(xiàng)目并購、現(xiàn)有項(xiàng)目技改、投產(chǎn)等，主營礦產(chǎn)品產(chǎn)銷量增多，帶動(dòng)公司業(yè)績高增。2023年Q1，由于銅鋅價(jià)格回落，疊加銷售成本上升，業(yè)績有所拖累。
從量方面來看，卡莫阿、Timok以及巨龍三大銅礦放量，山西紫金采選擴(kuò)建、諾頓金田堆浸項(xiàng)目、武里蒂卡采選技改等完成投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長。2022年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量87.73萬噸（yoy+48.72%），銷量88.43萬噸（yoy+54.79%）；礦產(chǎn)金產(chǎn)量56.36噸（yoy+18.76%），銷量61.33噸（yoy+34.31%）；礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量40.23萬噸（yoy+1.48%），銷量40.16萬噸（yoy+0.58%）。2023年Q1，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量24.45萬噸（yoy+24.36%，qoq+5.44%），銷量23.55萬噸（yoy+19.17%，qoq+1.98%）；礦產(chǎn)金產(chǎn)量15.95噸（yoy+21.77%，qoq+3.73%），銷量16.50噸（yoy+20.20%，qoq+1.00%）；礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量10.50萬噸（yoy-2.94%，qoq+1.84%），銷量10.67萬噸（yoy+0.96%，qoq+7.65%）。
從價(jià)方面來看，2022年隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)走強(qiáng)下貴金屬與基本金屬價(jià)格整體承壓，公司主營礦產(chǎn)品價(jià)格前高后低，全年實(shí)現(xiàn)銷售均價(jià)分別：礦產(chǎn)金368.60元/克（yoy+5.71%），礦產(chǎn)銅49,078元/噸（yoy-8.41%），礦產(chǎn)鋅15,624元/噸（yoy+10.53%）。2023年Q1分別：礦產(chǎn)金387.39元/克（yoy+10.62%，qoq-4.40%），礦產(chǎn)銅52,448元/噸（yoy-5.24%，qoq+19.94%），礦產(chǎn)鋅13,316元/噸（yoy-22.96%，qoq-3.54%）。
公司費(fèi)用水平相對(duì)穩(wěn)定。公司2022年期間費(fèi)用率為3.71%，同比增加0.16pcts，2023年Q1期間費(fèi)用率為4.12%，同比增加0.87pcts。1）銷售費(fèi)用方面，2022年，由于合并企業(yè)增加，銷售費(fèi)用同比增50.36%至6.20億元，銷售費(fèi)用率由0.18%→0.23%，同比增0.05pcts；2023年Q1，銷售費(fèi)用率為0.22%，同比降0.01pcts。2）2022年，隨著合并企業(yè)及在建轉(zhuǎn)產(chǎn)增加，疊加工資和福利費(fèi)同比增21.67%至33.86%，管理費(fèi)用同比增18.02%至62.65億元，管理費(fèi)用率由2.36%→2.32%，同比降0.04pcts；2023年Q1，管理費(fèi)用率為2.38%，同比增0.15pcts。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于公司2022年融資規(guī)模增加，利息支出同比增53.94%至37.00億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用共計(jì)12.32億元，同比增27.30%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.66%→0.70%，同比增0.04pcts；2023年Q1，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.08%，同比增0.56pcts。4）2022年，研發(fā)費(fèi)用率由0.34%→0.46%，同比增0.11pcts；2023年Q1，研發(fā)費(fèi)用率為0.44%，同比增0.17pcts。
資源實(shí)力不斷夯實(shí)。
對(duì)內(nèi)方面：公司進(jìn)行持續(xù)的勘探增儲(chǔ)工作，2022年公司按權(quán)益投入勘探資金4.61億元，按權(quán)益新增黃金資源量128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸、鎢3.18萬噸、鉬3.92萬噸、銀1260噸。
對(duì)外方面：1）公司持續(xù)關(guān)注黃金、銅、鉬等優(yōu)質(zhì)資源，報(bào)告期內(nèi)公司先后收購蒙古哈馬戈泰銅金礦約46%權(quán)益、新疆薩瓦亞爾頓金礦70%權(quán)益、海域金礦30%權(quán)益、蘇里南Rosebel金礦95%權(quán)益、安徽沙坪溝鉬礦84%權(quán)益以及招金礦業(yè)20%股權(quán)。2）另外，公司加快鋰等新能源礦產(chǎn)布局，報(bào)告期內(nèi)，公司完成阿根廷3Q鋰鹽湖的收購，并先后投資并購拉果錯(cuò)鹽湖、道縣湘源鋰多金屬礦。
截至2022年底，公司持有黃金權(quán)益資源量3117.39噸（yoy+31%），銅權(quán)益資源量7371.86噸（yoy+17%），鋅權(quán)益資源量988.60萬噸（yoy+3%），鉬權(quán)益資源量302.00萬噸（yoy+230%），鋰權(quán)益資源量1215.21萬噸LCE（yoy+59%）。
盈利預(yù)測及投資建議：公司長期從事金、銅、鋅等有色金屬的開發(fā)，隨著重點(diǎn)建設(shè)的卡莫阿、巨龍、博爾銅礦以及Rosebel金礦、諾頓金田等改擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，疊加Timok下帶礦、薩瓦亞爾頓金礦等開工建設(shè)，公司礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金等產(chǎn)量或?qū)⒊掷m(xù)增長。另外，公司持續(xù)推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)，未來成長邏輯逐步兌現(xiàn)。綜合公司年報(bào)披露的2023年產(chǎn)量指引和2025年產(chǎn)量規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量73.4/81.9/90.6噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量97.4/108.3/117.9萬噸。價(jià)格方面，我們假設(shè)2023-2025年金價(jià)為440/450/460元/克，銅價(jià)為6.8/6.8/6.8萬元/噸，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別246.23/285.15/355.16億元（之前預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤為269.81/291.62億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為13/11/10倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、模型測算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。
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