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 2023年8月21日，公司全資子公司紫金實(shí)業(yè)擬與紫隆礦業(yè)（公司持股49%），共同參與中匯實(shí)業(yè)股權(quán)重組。本次重組中，紫金實(shí)業(yè)將通過(guò)受讓中匯實(shí)業(yè)股權(quán)，及對(duì)中匯實(shí)業(yè)和紫隆礦業(yè)增資等方式，共計(jì)出資人民幣16.46億元，穿透后合計(jì)最終獲得中匯實(shí)業(yè)48.591%股權(quán)，中匯實(shí)業(yè)在重組完成后將持有西藏朱諾銅礦探礦權(quán)，且紫金實(shí)業(yè)在后續(xù)主導(dǎo)朱諾銅礦的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。
　　朱諾銅礦的前世今生：大斑巖型銅鉬伴生礦。①股權(quán)結(jié)構(gòu)：收購(gòu)?fù)瓿珊?，?biāo)的公司的四大股東分別為紫隆礦業(yè)（45.9%），紫金實(shí)業(yè)（26.1%）、藏格創(chuàng)投（18%）、西藏喜孜（10%），其中紫金礦業(yè)實(shí)際持有朱諾銅礦48.591%的股權(quán)，西藏喜孜實(shí)控人為日喀則市國(guó)資委。②資源情況：特大斑巖型礦床，新增銅資源量220.3萬(wàn)噸，占2022年權(quán)益銅資源量的3%。③開(kāi)發(fā)方案：露天開(kāi)采。設(shè)計(jì)采選規(guī)模為2400萬(wàn)噸/年，露天開(kāi)采總服務(wù)年限20年（不含基建期2年），達(dá)產(chǎn)后年平均產(chǎn)銅金屬9.9萬(wàn)噸。紫金權(quán)益量為4.81萬(wàn)噸，占2022年銅權(quán)益年產(chǎn)量的6.7%。④自然地理和基礎(chǔ)設(shè)施情況：朱諾銅礦位于西藏自治區(qū)日喀則地區(qū)昂仁縣城北東方向，有簡(jiǎn)易公路相通，總里程約170公里，距離巨龍銅礦所在地600公里左右。項(xiàng)目采選作業(yè)均在海拔4,460～5,850米標(biāo)高，作業(yè)條件較惡劣。水源豐富，阿里與藏中電網(wǎng)途經(jīng)距礦區(qū)較近的拉孜縣和昂仁縣，可提供可靠電源。礦區(qū)內(nèi)少有永久性居民，不涉及禁止開(kāi)發(fā)區(qū)和限制開(kāi)發(fā)區(qū)。
　　對(duì)公司影響：①收購(gòu)對(duì)價(jià)相對(duì)合理。與西藏巨龍銅礦對(duì)比，朱諾銅礦平均單噸銅金屬資源量的收購(gòu)對(duì)價(jià)為1538元，巨龍銅礦的收購(gòu)對(duì)價(jià)為745元。考慮到銅價(jià)上行以及朱諾銅礦品位較高，單位資源量收購(gòu)成本提升較為合理。②盈利：類(lèi)比巨龍銅礦，朱諾銅礦投產(chǎn)后，假設(shè)銅價(jià)保持8700美元/噸（即2022年均價(jià)），礦山歸母凈利潤(rùn)或?qū)⑦_(dá)到10.86億元。目前項(xiàng)目可研還并未完成，類(lèi)比于西藏巨龍，假設(shè)同樣的銅價(jià)下，朱諾銅礦投產(chǎn)后年凈利潤(rùn)或?qū)⑦_(dá)到22.3億元，歸母凈利潤(rùn)為10.86億元，占2022年公司總歸母凈利潤(rùn)200億的5.4%。③資本開(kāi)支：新增資本開(kāi)支可控。按照1億美元/萬(wàn)噸銅產(chǎn)量的建設(shè)開(kāi)支計(jì)算，后續(xù)礦山建設(shè)資本開(kāi)支還需要10億美元左右。按照兩年時(shí)間平均分配，且紫金持股48.6%，則年化資本開(kāi)支17億人民幣左右，占2022年公司總資本開(kāi)支247.9億元的7%。④項(xiàng)目協(xié)同：西藏或?qū)⒊蔀槲磥?lái)公司全球三大銅生產(chǎn)基地之一。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司銅金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，鋰鉬項(xiàng)目打造新成長(zhǎng)曲線(xiàn)?？紤]到新收購(gòu)項(xiàng)目對(duì)盈利的影響或?qū)⒃?026-2027年體現(xiàn)，我們?nèi)跃S持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利220億元、270億元、351億元，對(duì)應(yīng)8月21日收盤(pán)價(jià)的PE為14x、12x和9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：探轉(zhuǎn)采進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，銅鉬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，成本或資本開(kāi)支超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。