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事件:公司于8月25日晚發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營收1503億元，同比增長13.5%；歸母凈利潤103億元，同比下降18.4%，較2022年下半年度增長39.0%。
　　2023Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤48.6億元，同比下降25%，環(huán)比下降11%。
　　點評：
　　產(chǎn)量：2023H1銅金產(chǎn)量創(chuàng)下同期歷史新高。2023H1礦產(chǎn)銅49萬噸，同比增長14.2%；礦產(chǎn)金32噸，同比增長19.6%；礦產(chǎn)鋅（鉛）24萬噸，同比增長5.0%；礦產(chǎn)銀208噸，同比增長10.9%；鋰云母1293噸碳酸鋰當量。2022年年報披露2023年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅95萬噸、礦產(chǎn)金72噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）45萬噸，礦產(chǎn)銀390噸，碳酸鋰0.3萬噸，礦產(chǎn)鉬0.6萬噸。礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低于規(guī)劃一半，波格拉金礦下半年若能順利復產(chǎn)或有彌補。
　　業(yè)績：銅金價格同比下降，多因素導致成本上行。上半年業(yè)績主要系1）銅、鋅價格的下降，2023H1的LME銅均價8721美元/噸，同比下降10.5%；LME鋅均價2819美元/噸，同比下降25.7%；2）礦山入選品位同比下降、大宗物資和電價同比上漲以及人民幣兌美元貶值導致2023H1成本上行。2023H1礦產(chǎn)金單位成本210元/g，同比+34元/g；礦產(chǎn)銅成本21653元/噸，同比+2780元/噸；礦產(chǎn)鋅成本8740元/噸，同比+1342元/噸。
　　項目：在建項目順利進行，新增收購朱諾銅礦。1）剛果（金）卡莫阿一、二期聯(lián)合改擴建提前建成投產(chǎn)見效、三期及50萬噸銅冶煉快速推進；8月21日，公告并購西藏朱諾銅礦，新增權益銅資源量172萬噸。2）山西紫金河灣斑巖型金礦建成投產(chǎn)，波格拉金礦計劃下半年復產(chǎn)。3）湘源硬巖鋰礦實現(xiàn)一期30萬噸采選系統(tǒng)復產(chǎn)見效、二期500萬噸采選冶系統(tǒng)籌備工作有序開展，阿根廷3Q鋰鹽湖一期工程產(chǎn)出粗制碳酸鋰并向年底投產(chǎn)沖刺。
　　行業(yè)：底部將至，看好銅金下半年表現(xiàn)。1）銅：與銅價相關性較高的中國工業(yè)PPI等指標已處于底部區(qū)域，2023Q3觸底概率較大；而銅由于長周期資本開支增長不足，后續(xù)供給增量有限，看好下半年至明年銅價逐步回升。2）黃金：短期美國經(jīng)濟仍具韌性，或于2023年底或2024年初步入衰退，屆時美債收益率將大幅下行，而長端通脹黏性較強，實際利率下行確定性高，金價有望上行。
　　盈利預測、估值與評級：維持前期對公司盈利預測，2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為214/260/294億元，同比增長7%/22%/13%，對應當前股價的PE分別為15/12/11倍；考慮下半年銅金價格仍有望走強，維持“增持”評級。
　　風險提示：金屬價格下行超預期，銅金等項目建設不及預期；海外運營風險。