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公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.97億元，同比+418.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.35億元，同比+197.1%。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.17億元，同比+487.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.57億元，同比+127.3%。公司2023年中報(bào)業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告中值、符合預(yù)期。我們認(rèn)為北美制造業(yè)回流的積極影響值得關(guān)注，外加美國(guó)卡車(chē)司機(jī)的罷工獲勝利，有望帶動(dòng)半掛車(chē)/牽引車(chē)量?jī)r(jià)齊升，公司海外盈利能力有望持續(xù)爬升。隨著國(guó)內(nèi)、歐洲、東南亞半掛車(chē)市場(chǎng)需求不斷恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司強(qiáng)勁的利潤(rùn)表現(xiàn)仍可延續(xù)。此外，我們持續(xù)看好電動(dòng)半掛車(chē)給公司帶來(lái)的估值提升，維持公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為27億元，其中扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19億元，給予A股目標(biāo)價(jià)20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023年中報(bào)業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告中值、符合預(yù)期。8月23日公司發(fā)布公告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.70億元，同比+20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.97億元，同比+418.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.35億元，同比+197.1%。其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.86億元，同比+13.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.17億元，同比+487.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.57億元，同比+127.3%。公司2023年中報(bào)業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告中值、符合預(yù)期。2023Q2公司毛利率為20.2%，同比+8.2pcts，環(huán)比+1.7pcts；毛利率同比大幅提升，主要系海外業(yè)務(wù)毛利率提升，其中北美毛利率提升尤為顯著。2023Q2費(fèi)用率為8.4%，同比+2.0pcts，環(huán)比+0.3pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.1%，同比+0.6pct，環(huán)比+0.8pct；管理費(fèi)用率為5.0%，同比+1.4pcts，環(huán)比+0.6pct，同比提升原因主要為管理人員薪酬有一定提升；研發(fā)費(fèi)用率為1.1%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比持平，環(huán)比-0.8pct。
　　▍2023H1海外業(yè)務(wù)毛利率提升顯著：北美市場(chǎng)毛利率同比+16pcts、歐洲市場(chǎng)毛利率亦有提升。
　　1、分地區(qū)來(lái)看：2023H1，①公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入42億元（同比-6.6%），占比31%，毛利率9.1%（同比-1.2pcts）；②北美市場(chǎng)收入63億元（同比+32.4%），占比47%，毛利率28.0%（同比+16.1pcts）。根據(jù)ACTResearch數(shù)據(jù)，2023H1美國(guó)半掛車(chē)產(chǎn)量達(dá)20.4萬(wàn)輛，同比+10.9%，當(dāng)?shù)刂圃旃┬杳芤廊痪o張，北美半掛車(chē)高需求延續(xù)，公司的北美市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)盈利保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；③歐洲市場(chǎng)收入17億元（同比+29.2%），占比13%，毛利率14.4%（同比+4.1pcts），主要系歐洲產(chǎn)品價(jià)格維持相對(duì)高位、降本增效策略推進(jìn)有效。
　　2、分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：①燈塔先鋒業(yè)務(wù)收入23億元，毛利率同比+3.2%；②強(qiáng)冠業(yè)務(wù)收入25億元（同比+14.8%）；根據(jù)漢陽(yáng)專(zhuān)用汽車(chē)研究所統(tǒng)計(jì)，2023H1公司混凝土攪拌車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)占有率顯著提升至42.1%，保持第一，創(chuàng)歷史新高；③渣土車(chē)業(yè)務(wù)收入3.1億元，同比下降；但根據(jù)漢陽(yáng)專(zhuān)用汽車(chē)研究所統(tǒng)計(jì)，2023H1公司城市渣土車(chē)的中國(guó)市場(chǎng)占有率提升至12.3%，新能源城市渣土車(chē)的占有率顯著提升至32.5%；④城配廂體業(yè)務(wù)收入2.0億元（同比+56.3%），輕卡新能源化進(jìn)程不斷加速。
　　3、公司新能源頭掛列車(chē)一體化研發(fā)工作如期推進(jìn)：項(xiàng)目組已經(jīng)初步搭建EV-RT平臺(tái)架構(gòu)，完成樣車(chē)設(shè)計(jì)、試制和測(cè)試標(biāo)定，實(shí)現(xiàn)頭掛通信、掛車(chē)輔驅(qū)和能量回收功能，并在頭掛驅(qū)動(dòng)力和制動(dòng)力協(xié)調(diào)性控制方面進(jìn)行探索和突破。
　　▍北美制造業(yè)回流+重卡司機(jī)短缺，公司海外盈利能力有望持續(xù)爬升。根據(jù)FRED數(shù)據(jù)，2023H1美國(guó)制造業(yè)實(shí)際建設(shè)支出超萬(wàn)億美元，同比增速達(dá)76%，絕對(duì)值達(dá)歷史最高水平。美國(guó)制造業(yè)建設(shè)支出激增，制造業(yè)回流帶來(lái)的積極影響值得關(guān)注。此外，卡車(chē)司機(jī)的罷工獲勝利好北美卡車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)勞動(dòng)力短缺，司機(jī)群體具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，側(cè)面反應(yīng)了美國(guó)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)需求旺盛?？ㄜ?chē)司機(jī)漲薪后，行業(yè)運(yùn)價(jià)有望提升，帶來(lái)貨運(yùn)企業(yè)資本開(kāi)支提升，有望帶動(dòng)半掛車(chē)/牽引車(chē)量?jī)r(jià)齊升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：我國(guó)基建及物流恢復(fù)程度不及預(yù)期；我國(guó)新能源重卡滲透速度不及預(yù)期；突發(fā)地緣政治事件帶來(lái)擾動(dòng)；原材料供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)半掛車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是過(guò)去九年全球半掛車(chē)市場(chǎng)份額第一名的企業(yè)，也是當(dāng)前最積極布局新能源半掛車(chē)的企業(yè)之一。我們認(rèn)為北美制造業(yè)回流的積極影響值得關(guān)注，外加美國(guó)卡車(chē)司機(jī)的罷工獲勝利、有望帶動(dòng)半掛車(chē)/牽引車(chē)量?jī)r(jià)齊升，公司海外盈利能力有望持續(xù)爬升。隨著國(guó)內(nèi)、歐洲、東南亞半掛車(chē)市場(chǎng)需求不斷恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司強(qiáng)勁的利潤(rùn)表現(xiàn)仍可延續(xù)。此外，我們持續(xù)看好電動(dòng)半掛車(chē)給公司帶來(lái)的估值提升。我們維持公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)27億元，其中扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19億元；由于2023年凈利潤(rùn)中有8億元左右的非經(jīng)營(yíng)性收益的貢獻(xiàn)、其影響規(guī)模較大且可持續(xù)性較弱，我們調(diào)整2024/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24億/27億元（原預(yù)測(cè)為26億/30億元），對(duì)應(yīng)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.35/1.18/1.33元（原預(yù)測(cè)為1.36/1.28/1.50元）。因此，綜合考慮公司過(guò)往的估值中樞（近3年公司A股PE估值中樞為22倍）、行業(yè)可比公司估值水平（重卡行業(yè)可比公司PE倍數(shù)中樞約18-20倍），以公司2023年扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，A股