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公司預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.1~20.1億元，中位數(shù)19.1億元。其中，對(duì)應(yīng)2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.4~15.3億元，同比+453~533%，環(huán)比+179%~219%，中位數(shù)為14.3億元；2023Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.5~6.4億元，中位數(shù)為5.5億元。我們認(rèn)為“北美制造業(yè)回流+重卡司機(jī)短缺”是公司海外盈利能力持續(xù)爬升的核心動(dòng)力。隨著國(guó)內(nèi)、歐洲、東南亞半掛車市場(chǎng)需求不斷恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司強(qiáng)勁的利潤(rùn)表現(xiàn)在接下來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都可以延續(xù)。此外，我們持續(xù)看好電動(dòng)半掛車給公司帶來的估值提升。由于公司2023Q2歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均大超市場(chǎng)預(yù)期，因此我們上調(diào)公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27億元，其中扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19億元，上調(diào)A股目標(biāo)價(jià)至20元（原目標(biāo)價(jià)19元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍中集車輛2023Q2歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均大超預(yù)期。公司于7月28日晚間發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.1~20.1億元，同比+396%~448%，中位數(shù)19.1億元。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，我們計(jì)算其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.4~15.3億元，同比+453~533%，環(huán)比+179%~219%，中位數(shù)為14.3億元；2023Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.5~6.4億元，同比+84%~162%，環(huán)比-6%~+34%，中位數(shù)為5.5億元。公司2023Q2歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均大超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為具體原因可分為經(jīng)營(yíng)層面和非經(jīng)營(yíng)層面，具體原因解讀如下。
　　▍經(jīng)營(yíng)性層面，公司2023Q2盈利質(zhì)量提升的主要原因?yàn)楸泵罉I(yè)務(wù)維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、國(guó)內(nèi)重卡需求不斷恢復(fù)。我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)性層面，公司2023Q2盈利質(zhì)量提升的主要原因?yàn)椋海?）受益于制造業(yè)回流，北美貨物周轉(zhuǎn)需求依舊旺盛，美國(guó)2023Q2的重卡銷量為13.4萬輛，同比+18.3%，環(huán)比+13.9%，創(chuàng)近5年的單季新高。公司的北美市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)盈利保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。（2）國(guó)內(nèi)重卡需求不斷恢復(fù)。國(guó)內(nèi)2023Q2重卡行業(yè)銷量24.7萬輛，同比+66.7%，環(huán)比+2.4%；其中2023Q2牽引車銷量13.1萬輛，同比+81.9%，環(huán)比+7.4%，重卡、牽引車銷量的提升對(duì)于公司國(guó)內(nèi)收入和利潤(rùn)有提振作用。（3）歐洲和新興市場(chǎng)半掛車銷售同、環(huán)比繼續(xù)提升，亦有望創(chuàng)造歷史最佳利潤(rùn)。（4）原材料成本企穩(wěn)、海運(yùn)費(fèi)下降，對(duì)毛利率帶來正面影響。
　　▍非經(jīng)營(yíng)性層面，公司股權(quán)處置收益帶來較大的超預(yù)期利潤(rùn)增量。我們認(rèn)為非經(jīng)營(yíng)性層面，公司2023Q2盈利超預(yù)期的主要原因?yàn)椋海?）當(dāng)季，因公司控股股東中集集團(tuán)擬整合其在深圳地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源以及提高資源效益，公司及全資子公司向中集集團(tuán)轉(zhuǎn)讓所持深圳中集專用車有限公司100%股權(quán)、產(chǎn)生股權(quán)處置收益，預(yù)計(jì)該項(xiàng)產(chǎn)生非經(jīng)常性收益約為8.8億元，帶來的利潤(rùn)增量大超預(yù)期。我們認(rèn)為此項(xiàng)處置不影響未來公司的經(jīng)營(yíng)性收入和盈利，同時(shí)還提高了公司后續(xù)的ROE中樞；并且處置帶來的收益主要因?yàn)楣敬饲皶?huì)計(jì)處理審慎，因此側(cè)面體現(xiàn)公司的報(bào)表扎實(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表殷實(shí)。（2）由于人民幣貶值，我們預(yù)計(jì)匯兌損益對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定正面影響。但由于公司的套期保值的策略，預(yù)計(jì)影響金額占凈利潤(rùn)比例較小。
　　▍“北美制造業(yè)回流+重卡司機(jī)短缺”是北美半掛車銷量快速爬升，以及公司海外盈利能力持續(xù)爬升的核心動(dòng)力。2023年5月，美國(guó)制造業(yè)實(shí)際建設(shè)支出同比增速達(dá)76.6%，絕對(duì)值達(dá)歷史最高水平。美國(guó)制造業(yè)建設(shè)支出激增，我們認(rèn)為北美制造業(yè)回流帶來的積極影響值得關(guān)注，有望成為公司海外（尤其是北美）盈利能力持續(xù)超預(yù)期的動(dòng)力。并且，隨著國(guó)內(nèi)、歐洲、東南亞半掛車市場(chǎng)需求不斷恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司強(qiáng)勁的利潤(rùn)表現(xiàn)在接下來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都可以延續(xù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：我國(guó)基建及物流恢復(fù)程度不及預(yù)期；我國(guó)重卡銷量復(fù)蘇不及預(yù)期；我國(guó)新能源重卡滲透速度不及預(yù)期；突發(fā)地緣政治事件帶來擾動(dòng)；美國(guó)半掛車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是過去九年全球半掛車市場(chǎng)份額第一名的企業(yè)，也是當(dāng)前最積極布局新能源半掛車的企業(yè)之一。我們認(rèn)為“北美制造業(yè)回流+重卡司機(jī)短缺”是北美半掛車銷量快速爬升，以及公司海外盈利能力持續(xù)爬升的核心動(dòng)力。隨著國(guó)內(nèi)、歐洲、東南亞半掛車市場(chǎng)需求不斷恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司強(qiáng)勁的利潤(rùn)表現(xiàn)在接下來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都可以延續(xù)。此外，我們持續(xù)看好電動(dòng)半掛車給公司帶來的估值提升。由于公司2023Q2歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均大超市場(chǎng)預(yù)期，因此我們上調(diào)公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27億元，其中扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19億元，對(duì)應(yīng)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.36/1.28/1.50元。因此，綜合考慮公司過往的估值中樞（近3年公司A股PE估值中樞為22倍）、行業(yè)可比公司估值水平（重卡行業(yè)可比公司PE倍數(shù)中樞約18-20倍），以公司2023年扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，A股給予21倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元（原目標(biāo)價(jià)19元）。維持“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。