>> 中信證券-中集車輛(301039)2023年一季報點評：23Q1業(yè)績實現(xiàn)“開門紅”，強勢增長有望延續(xù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年一季度實現(xiàn)營收65.84億元，同比+28.3%，環(huán)比+6.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比+361.6%，環(huán)比+87.6%。公司2023Q1歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤超出此前預告中值，符合預期，利潤的良好表現(xiàn)不簡單是行業(yè)景氣的體現(xiàn)，更重要在于公司本身優(yōu)秀的α。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的推算，中國國內過去10年重卡行業(yè)銷量的Q2環(huán)比Q1的增長中位數(shù)為17%，美國為10%，據(jù)此預計公司望在23Q2取得更好的盈利。我們維持公司2023年17.5億元的凈利潤預測，給予A股目標價19元、H股目標價12港元，重申A+H股“買入”評級。
▍公司2023Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.69億元，超出此前預告中值，符合預期。4月26日公司發(fā)布公告，2023Q1實現(xiàn)營收65.84億元，同比+28.3%，環(huán)比+6.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比+285.3%，環(huán)比+4.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比+361.6%，環(huán)比+87.6%。公司2023Q1歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤超出此前預告中值，符合預期。公司2023Q1盈利水平大幅度提升的主要原因為：（1）北美貨物周轉量需求保持穩(wěn)健，在北美經濟政策刺激與多式聯(lián)運業(yè)務迅猛增長背景下，公司的北美市場份額和業(yè)務盈利保持良好增長態(tài)勢；（2）國內重卡需求有所恢復，半掛車和專用車上裝的收入隨市場穩(wěn)健恢復。2023Q1公司實現(xiàn)毛利率為18.5%，同比+8.2pcts，環(huán)比+2.5pcts，毛利率達到季度最高水平，主要原因為：（1）公司生產制造和管理組織變革，實現(xiàn)資源整合、降本增效；（2）原材料成本企穩(wěn)，對毛利率帶來正面影響。2023Q1公司費用率為8.1%，同比+1.0pct，環(huán)比-1.1pcts，其中銷售費用率為2.3%，同比持平，環(huán)比+0.5pct；管理費用率為4.4%，同比+0.8pct，環(huán)比-1.7pcts；研發(fā)費用率為1.4%，同比持平，環(huán)比+0.1pct；財務費用率為0.03%，同比+0.1pct，環(huán)比持平，費用控制較為得當。
▍23Q1業(yè)績超預期可能只是序曲，后續(xù)業(yè)績有望保持強勁增長。2023Q1中集車輛全球銷售車輛3.64萬輛，同比+9.6%，環(huán)比-8.6%；產品平均售價18.1萬元，同比+17.1%，環(huán)比+16.0%，提升的主要原因為北美產品供不應求、單價提升。分業(yè)務來看，公司六大業(yè)務全面向上：（1）燈塔先鋒業(yè)務推進生產組織的結構性改革，加速構建業(yè)務集團，毛利率提升5pcts；（2）北美業(yè)務延續(xù)增長態(tài)勢，收入毛利率同比提升；（3）歐洲業(yè)務保持穩(wěn)??；（4）強冠業(yè)務隨著基建項目開工、銷量回暖；（5）太字節(jié)渣土車業(yè)務推進LTP工廠的資源整合，加大新能源城市渣土車產品的研發(fā)；（6）太字節(jié)城配廂體業(yè)務產能逐漸釋放，公司的競爭優(yōu)勢有望進一步加強。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的推算，中國國內過去10年重卡行業(yè)銷量的Q2環(huán)比Q1增長中位數(shù)為17%，美國為10%。據(jù)此，考慮到國內重卡銷量正處于修復期，美國運力持續(xù)緊張，即使行業(yè)在最保守的情況下只取得季節(jié)性的修復，公司2023Q2收入和利潤也有望環(huán)比2023Q1繼續(xù)增長。
▍看好中集車輛中長期的估值提升：我們預計下一代純電重卡的產品形態(tài)會產生革命性變化，半掛車將成為電動化的價值量中心，半掛車產品的價格和技術壁壘有望成倍增長。我們認為，在重卡新能源化進程中，車頭不再是電池和動力的唯一布局位置，半掛車搭載電池、電驅動橋和線控制動將是大勢所趨。并且，電動半掛車不僅將服務于電動牽引車頭，也可以和柴油車頭組成“混動”的形式。我們認為，電動半掛車的價值量將有望從當前的10萬元提升到25萬-50萬元。中集車輛作為半掛車行業(yè)龍頭，已經連續(xù)9年銷量位居全球第一，是行業(yè)唯一成規(guī)模的半掛車企業(yè)。掛車的電動化將賦予公司新的戰(zhàn)略價值，有望使其成為電動時代卡車格局革命者。我們強烈看好公司的戰(zhàn)略布局和轉型的決心，并認為中集車輛是當前卡車電動化投資標的中的最佳選擇。
▍風險因素：基建及物流恢復程度不及預期；重卡銷量復蘇不及預期；公司電動重卡量產節(jié)奏不及預期；充換電設施網絡建設不及預期；行業(yè)競爭加劇風險。
▍盈利預測、估值與評級：中集車輛是過去九年全球半掛車市場份額第一名的企業(yè)，也是當前最積極布局新能源半掛車的企業(yè)。隨著2023年以來中國重卡行業(yè)逐漸從底部走出，重卡行業(yè)的復蘇可以顯著給公司帶來凈利潤修復。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望憑借顯著的輕量化優(yōu)勢，獲得市場份額的進一步提升。在中國重卡行業(yè)復蘇及新能源滲透的背景下，我們維持公司2023/24/25年EPS預測為0.87/1.09/1.36元。長期來看，我們預計下一代純電重卡的產品形態(tài)會產生革命性變化，半掛車價值量有望成倍增長。半掛車的電動化將賦予公司新的戰(zhàn)略價值，有望使其成為電動時代卡車格局革命者。對比比亞迪、長城汽車、吉利汽車等乘用車企業(yè)在2018-2021年電動車爆發(fā)前夜的估值來看，我們認為公司和其他行業(yè)龍頭相比至少應享有50%-80%的估值溢價，2023年公司合理PE估值約25-30倍。因此，我們以2023年凈利潤預測為基準，A股給予22倍PE估值，對應目標價19元，維持“買入”評級；H股給予2023年12倍PE估值，對應目標價12港元，維持“買入”評級，重點推薦。
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