>> 中信證券-中集車輛(301039)2023年一季度業(yè)績預告點評：Q1業(yè)績預告超預期，上調(diào)全年凈利潤預測-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司預計于2023Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.18億元至5.11億元，同比增長303%至393%，環(huán)比22Q4增長64%至100%，超市場預期，主要系北美保持良好增長，以及國內(nèi)重卡需求恢復所致。公司23Q1的業(yè)績明顯跑贏北美和中國市場，其超預期不簡單是行業(yè)景氣的體現(xiàn)，更重要在于公司本身優(yōu)秀的α。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的推算，中國國內(nèi)過去10年重卡行業(yè)銷量的Q2環(huán)比Q1的增長中位數(shù)為17%，美國為10%，據(jù)此預計公司望在Q2將取得更好的盈利。我們上調(diào)公司2023年凈利潤預測至17.5億元，上調(diào)A股目標價至19元、H股目標價至12港元，重申A+H股“買入”評級。
▍公司預計2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤4.69億元，超預期主要原因為海外市場增長迅猛疊加國內(nèi)重卡市場需求恢復。公司于4月12日晚間發(fā)布公告，預計23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤4.22~5.16億元，同比+239%~314%，中位數(shù)為4.69億元。預計23Q1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.18~5.11億元，同比+303%~393%，環(huán)比+64%~100%，中位數(shù)為4.65億元。公司2023年一季度盈利水平大幅度提升的主要原因為：（1）北美貨物周轉(zhuǎn)量需求保持穩(wěn)健，公司的北美市場份額和業(yè)務(wù)盈利保持良好增長態(tài)勢；（2）國內(nèi)重卡需求有所恢復，半掛車和專用車上裝的收入隨市場穩(wěn)健恢復；（3）原材料成本企穩(wěn)，對毛利率帶來正面影響。
▍Q1業(yè)績超預期可能只是序曲，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)保持強勁增長?；仡?3Q1的行業(yè)表現(xiàn)，根據(jù)中汽協(xié)和第一商用車網(wǎng)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)23Q1重卡行業(yè)銷量我們預計為22.3萬輛，環(huán)比22Q4的14.9萬輛增長49%；根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)，美國23Q1重卡銷量為11.8萬輛，環(huán)比22Q4的13.4萬輛下滑12.3%，同比22Q1的10.4萬輛增長13%?？紤]到公司北美盈利大幅增長趨勢，我們認為中集車輛在北美地區(qū)表現(xiàn)出了明顯超出行業(yè)的超額增長，其海外業(yè)務(wù)增長的內(nèi)核并非北美地區(qū)重卡銷量，而更重要在于企業(yè)本身優(yōu)秀的α。中國國內(nèi)過去10年重卡行業(yè)銷量的Q2環(huán)比Q1增長中位數(shù)為17%，美國為10%，據(jù)此，考慮到國內(nèi)重卡銷量正處于修復期，美國運力持續(xù)緊張，我們預計行業(yè)在最保守的情況下只取得季節(jié)性的修復，則公司23Q2收入和利潤有望環(huán)比23Q1繼續(xù)增長。
▍看好中集車輛中長期的估值提升：預計下一代純電重卡的產(chǎn)品形態(tài)會產(chǎn)生革命性變化，半掛車將成為電動化的價值量中心，半掛車產(chǎn)品的價格和技術(shù)壁壘有望成倍增長。我們認為，在重卡新能源化進程中，車頭不再是電池和動力的唯一布局位置，半掛車電動化將是大勢所趨；并且，電動半掛車不僅將服務(wù)于電動牽引車頭，也可以和柴油車頭組成“混動”的形式。中長期來看，參考海外同類企業(yè)的概念車，電動半掛車的價值量將望從當前的10萬元提升到50萬-60萬元。中集車輛作為半掛車行業(yè)龍頭，已經(jīng)連續(xù)9年銷量位居全球第一，是行業(yè)唯一成規(guī)模的半掛車企業(yè)。掛車的電動化將賦予公司新的戰(zhàn)略價值，有望使其成為電動時代卡車格局革命者。我們強烈看好公司的戰(zhàn)略布局和轉(zhuǎn)型的決心，并認為中集車輛是當前卡車電動化投資標的中的最佳選擇。
▍風險因素：基建及物流恢復程度不及預期；重卡銷量復蘇不及預期；公司電動重卡量產(chǎn)節(jié)奏不及預期；充換電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不及預期；行業(yè)競爭加劇風險。
▍盈利預測、估值與評級：中集車輛是過去九年全球半掛車市場份額第一名的企業(yè)，也是當前最積極布局新能源半掛車的企業(yè)。隨著2023年以來中國重卡行業(yè)逐步從底部走出，重卡行業(yè)的復蘇可以顯著給公司帶來明確的凈利潤修復。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望憑借顯著的輕量化優(yōu)勢，獲得市場份額的進一步提升。在中國重卡行業(yè)復蘇及新能源滲透的背景下，公司的業(yè)績增速超出預期，我們上調(diào)公司2023/24/25年EPS預測至0.87/1.09/1.36元（原預測為0.71/0.89/1.19元）。長期來看，我們預計下一代純電重卡的產(chǎn)品形態(tài)會產(chǎn)生革命性變化，半掛車價值量有望成倍增長。半掛車的電動化將賦予公司新的戰(zhàn)略價值，有望使其成為電動時代卡車格局革命者。因此，我們參考公司2021年在A股上市以來的PE估值中樞22倍，以2023年凈利潤預測為基準，A股給予22倍PE估值，上調(diào)目標價至19元，維持“買入”評級；參考公司在H股上市以來的PE估值中樞11倍，H股給予2013年12倍PE估值，上調(diào)目標價至12港元，維持“買入”評級，重點推薦。
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