>> 中泰證券-中集車輛(301039)半掛車行業(yè)領(lǐng)軍，國內(nèi)復蘇疊加海外放量，新能源開啟“第三次創(chuàng)業(yè)”-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 3832KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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篩選邏輯:行業(yè)維度-重卡復蘇疊加新能源重卡滲透率提升，公司維度-半掛車市占率提升帶量疊加新能源等高價值產(chǎn)品提價。
公司概況：公司是全球半掛車領(lǐng)導者，六大業(yè)務(wù)或集團布局清晰。公司業(yè)務(wù)包括車輛銷售、半掛車及專用零部件銷售兩大核心業(yè)務(wù)，營收占比80%以上；現(xiàn)已形成包括燈塔先鋒、北美、歐洲、強冠、太字節(jié)-渣土車、太字節(jié)-城配廂體六大業(yè)務(wù)或集團，已建成25家燈塔工廠的跨國運營格局，中集集團絕對控股（56.78%），公司經(jīng)營穩(wěn)健，22年凈利潤大幅增長（歸母凈利潤同比上漲24.11%），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整下控費效果明顯，17-22年四費占比從11.0%降至7.5%。
行業(yè)分析：因素驅(qū)動行業(yè)進入新一輪上行周期，公司高度受益。重卡行業(yè)驅(qū)動因素包括替換性需求（正常置換、國標替換、超限治理等）+成長性需求（消費、固定資產(chǎn)投資、出口），23年起相關(guān)因素均進入改善周期，公司高度受益。
核心競爭力：燈塔制造網(wǎng)絡(luò)逐漸成形，產(chǎn)品、研發(fā)及供應鏈優(yōu)勢突出。公司積極籌備構(gòu)建“LTP+LOM”燈塔制造網(wǎng)絡(luò)，布局LTP生產(chǎn)中心與LOM制造工廠，實現(xiàn)優(yōu)勢資源互補、高效協(xié)同；同時公司構(gòu)建專業(yè)化產(chǎn)品模塊（自重輕、顏值高、性價比高、壽命長、維護易），供應鏈管理優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢明顯。
投資邏輯：行業(yè)維度看重卡復蘇，基盤業(yè)務(wù)提份額，公司維度中短期看量價提升，中長期看新能源滲透。（1）重卡行業(yè)多因素驅(qū)動，23年起將進入新一輪上行周期；根據(jù)擬合，半掛車銷量走勢與重卡銷量基本同頻；（2）半掛車基盤穩(wěn)健，優(yōu)結(jié)構(gòu)、提份額：國內(nèi)份額從2019年7.1%上升到2022年14.5%，單車價值持續(xù)提升，2022年平板/欄板/倉欄車占比已降至20%以內(nèi)；（3）海外市場持續(xù)向好：22年公司北美市場、歐洲市場、其他市場的收入分別上漲134.3%、9.3%、26.4%，后續(xù)有望維持高增。（4）新能源發(fā)展助力公司開啟“第三次創(chuàng)業(yè)”，公司高度重視相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，有望占據(jù)新能源商用車市場的發(fā)展先機。
盈利預計及估值分析：我們預計2023-2025年公司營收分別為305.4/349.2/391.1億元，同比分別29.3%/14.3%/12.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.6/18.5/20.8億元，同比+101.9%/-17.9%/+12.1%，其中，23年將有額外7.1-7.8億元的轉(zhuǎn)讓收益，故23年同比增速較高。截止2023年6月9日收盤價，對應PE分別為11.5/14.0/12.5X，考慮到公司半掛車業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，六大業(yè)務(wù)或集團全面向上，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀環(huán)境波動或經(jīng)濟復蘇不及預期、行業(yè)周期性風險等。
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