>> 東吳證券-雅生活服務(03319.HK)2023年中報點評：利潤率短期承壓，市拓領先基本盤穩(wěn)固-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大?。?/td>
| 688KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
房誠琦，肖暢，白學松 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告。上半年實現(xiàn)營收77.0億元，同比增長1.0%；歸母凈利8.4億元，同比下降20.7%，業(yè)績不及預期。
逐步擺脫地產關聯(lián)交易類業(yè)務，收入結構優(yōu)化。2023年上半年，地產市場下行導致相關業(yè)務收入大幅減少：公司非周期性業(yè)務收入合計同比增長7.2%，收入占比提升至92.3%；其中物業(yè)管理業(yè)務收入同比增長7.4%，收入占比提升至68.4%。而外延增值業(yè)務收入同比下降40.4%，收入占比同比下降5.3pct至7.7%。同時,業(yè)主增值服務中的家裝服務收入同比減少48.6%。我們認為公司基本盤穩(wěn)固，在逐步擺脫對地產關聯(lián)交易類業(yè)務的依賴后，有望重回增長軌道，實現(xiàn)可持續(xù)的高質量發(fā)展。
各項業(yè)務毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，導致業(yè)績承壓。2023年上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，但整體毛利率同比下降6.5pct至20.4%。除城市服務外各項業(yè)務毛利率同比均有不同程度的下滑，其中（1）物業(yè)管理服務毛利率同比下降2.4pct至18.9%，主要由于低毛利的公建項目占比提升和提升項目品質帶來的人力成本上升；（2）業(yè)主增值服務毛利率同比下降20.6pct至48.2%，主要由于家裝等業(yè)務受房地產下行影響以及完善產業(yè)鏈布局帶來的投入加大；（3）外延增值服務毛利率同比下降16.2pct至19.7%，主要由于開發(fā)商服務需求下降但相關業(yè)務成本仍較高。費控方面，公司銷管費率保持穩(wěn)定為5.7%，貿易及其他應收款減值撥備同比減少83.4%至0.5億元。
市場拓展持續(xù)領先，城市服務深化布局。截至2023年6月30日，公司在管面積和合約面積分別達到5.8億方和7.6億方，在管面積中83.3%來自于第三方項目。公司2023年上半年新增合約面積3062萬方。公司堅持聚焦高能級城市戰(zhàn)略，按年化合同金額口徑，上半年新拓項目中一二線城市占比高達78.1%，拓展均價為2.1元/月/平。公司已實現(xiàn)全業(yè)態(tài)覆蓋，2023年上半年物業(yè)管理服務營收中非住占比達58.8%。公司憑借公共服務的經(jīng)驗優(yōu)勢，持續(xù)深化城市服務業(yè)務布局，目前城市服務業(yè)務已進入城市47個，項目總數(shù)達106個。
盈利預測與投資評級：由于房地產相關業(yè)務收入下滑、毛利率大幅下降，公司2023年上半年業(yè)績承壓。但公司市場化外拓能力優(yōu)秀，基本盤穩(wěn)固，擺脫地產關聯(lián)交易類業(yè)務依賴后有望重回增長軌道?；诠纠麧櫬嗜蕴幠サ纂A段，我們下調其2023/2024/2025年歸母凈利潤至19.4/21.2/23.1億元（前值為20.6/23.5/26.5億元），對應的EPS為1.37元/1.49元/1.63元，對應PE分別為3.3X/3.1X2.8X，維持“增持”評級。
風險提示：市場化外拓不及預期；利潤率超預期下行。
|
|
