>> 東方證券-鋼研納克(300797)費(fèi)用增加利潤(rùn)承壓，檢測(cè)+儀器布局逐漸完善-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
350KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
邢立力，韓冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比增長(zhǎng)18.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下滑8.17%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.14億元，同比增長(zhǎng)15.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)3.74%。
主業(yè)需求保持快速增長(zhǎng)，新產(chǎn)能投產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素短期擾動(dòng)毛利率。2023H1公司第三方檢測(cè)服務(wù)、檢測(cè)分析儀器業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，其中檢測(cè)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25.58%至1.98億，儀器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.29%至1.01億。檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率為43.60%，較上年同期下滑2.6pct，我們判斷主要系江蘇檢測(cè)技術(shù)研究院投產(chǎn)初期投入較多、尚未達(dá)產(chǎn)達(dá)效所致，隨著其業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率回升；分析儀器業(yè)務(wù)毛利率38.09%，較上年同期下滑4.4pct，我們判斷系產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化影響。腐蝕防護(hù)工程與產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品、能力驗(yàn)證業(yè)務(wù)收入分別為1503萬(wàn)、4709萬(wàn)、819萬(wàn)，同比分別增長(zhǎng)-1.97%/21.54%/7.58%，毛利率較上年同期分別提高8.26/2.05/-7.63pct至45.97%/47.63%/42.96%。
費(fèi)用增長(zhǎng)拖累短期業(yè)績(jī)。23H1歸母凈利潤(rùn)下滑主要原因系費(fèi)用端增長(zhǎng)較快，23H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.45%/15.57%/10.65%，較22H1分別增加1.23/4.28/2.48pct。管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系新實(shí)驗(yàn)室建設(shè)員工培訓(xùn)費(fèi)用增長(zhǎng)、股權(quán)激勵(lì)分?jǐn)傎M(fèi)用增加所致，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快主要系納克微束持續(xù)投入儀器研發(fā)所致。
檢測(cè)區(qū)域布局日臻完善，儀器業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)。公司持續(xù)推進(jìn)檢測(cè)板塊的全國(guó)布局，成都等地實(shí)驗(yàn)室基本達(dá)產(chǎn)達(dá)效，23H1子公司成都納克實(shí)現(xiàn)2616萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1170萬(wàn)元；隨著昆山、沈陽(yáng)、青島、德陽(yáng)等地實(shí)驗(yàn)室建設(shè)運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)未來(lái)檢測(cè)板塊業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)。分析儀器板塊，納克微束23H1收入11.28萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-1961萬(wàn)元，掃描電鏡等高端儀器研發(fā)還處于前期投入階段，考慮高端儀器市場(chǎng)廣闊的市場(chǎng)需求空間與極低的國(guó)產(chǎn)化率，我們看好在公司高端儀器領(lǐng)域的厚積薄發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們對(duì)2023-2025年收入、毛利率假設(shè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.38/1.82/2.38億元（原23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.33/1.83/2.41億元），參考可比公司平均估值，給予2023年32倍PE，目標(biāo)價(jià)11.52元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
高溫合金檢測(cè)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，儀器產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期
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