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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　蘇農(nóng)銀行2023年中報(bào)表現(xiàn)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速基本穩(wěn)定；凈息差在競(jìng)爭(zhēng)壓力和需求復(fù)蘇較慢的拖累下承壓；資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2023-2025年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)16.35%/15.37%/13.25%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS0.97/1.12/1.27元。維持目標(biāo)價(jià)6.02元，對(duì)應(yīng)2023年0.68倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)基本穩(wěn)定。Q2單季營(yíng)收增速為-0.2%，環(huán)比小幅下降1.6pc，其中：①主要的拖累因素在于利息凈收入，凈息差同比降幅略有擴(kuò)大；②主要的支撐因素在于其他非息凈收入，Q2單季同比增速為16.7%。Q2單季凈利潤(rùn)增速為14.9%，環(huán)比小幅下降1.1pc。
　　凈息差有所承壓。2023上半年凈息差為1.89%，較2022年下降25bp。一方面，蘇農(nóng)銀行在蘇州城區(qū)快速擴(kuò)張，2023上半年蘇州地區(qū)（不含吳江）的營(yíng)收增速高達(dá)22.0%，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)突出。但拆解量?jī)r(jià)來看，貸款同比增速高達(dá)38%，明顯高于營(yíng)收增速，可以推測(cè)定價(jià)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中有所承壓。另一方面，農(nóng)商行本身的中小客群需求復(fù)蘇較慢，也導(dǎo)致貸款尤其是零售貸款定價(jià)下滑較多。
　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善。不良率環(huán)比下降2bp至0.92%，關(guān)注率環(huán)比下降13bp至1.23%，逾期率、不良生成率也均較年初有所下降，顯示資產(chǎn)質(zhì)量仍處于持續(xù)改善通道中。撥備覆蓋率環(huán)比提升9pc至453%，是自2020年二季度以來連續(xù)13個(gè)季度提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本地競(jìng)爭(zhēng)壓力高于預(yù)期；中小客戶需求復(fù)蘇不及預(yù)期。