>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評】總量“創(chuàng)”辯第66期：可以更樂觀一些-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
2939KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛播坤 |
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策略姚佩：往人少的地方走，順周期+券商
1、近20年A股增量市僅占1/3，存量博弈才是常態(tài)，習(xí)慣19-21年增量市與賽道抱團后，23年是許久未見的非熊存量市，博弈明顯。
2、年初至今公募期中考差異不大，前1/4和后1/4收益率僅差10%，分差極窄的班級里，人人都有清北夢，四季度籌碼博弈將更加激烈。
3、籌碼核心問題：衰退組合面臨政策/基本面的上行風(fēng)險，公募經(jīng)濟強相關(guān)行業(yè)配比處疫情三年以來最低位，衰退組合需要應(yīng)對央行放水/地產(chǎn)寬松的政策上行風(fēng)險，中美補庫的基本面上行風(fēng)險。
4、復(fù)盤五輪經(jīng)濟強相關(guān)的逆轉(zhuǎn)行情，公募參與資源周期行業(yè)較少，更多通過配置大金融賺錢。
5、往人少的地方走券商+順周期：大金融（券商、保險、銀行）均處歷史持倉低位，券商具備黃金賽點的政策條件：流動性寬松+資本市場改革+地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向。周期資源品（有色、鋼鐵、建材、化工）具備高賠率，三低明顯：低庫存低估值低持倉。
固收周冠南：“防止空轉(zhuǎn)和套利”，債市如何應(yīng)對？
本輪杠桿拆解的不同：節(jié)奏或更加溫和：（1）杠桿模式上，2016以及2019年前兩輪主要是通過場外加杠桿模式，導(dǎo)致債市配置資金與杠桿水平上升，存在資金空轉(zhuǎn)與監(jiān)管套利；2022年Q3及今年5月以來的兩輪債市加杠桿主要是場內(nèi)加杠桿，借助杠桿策略增厚收益。（2）資金表現(xiàn)上，前兩輪通過嚴監(jiān)管和貨幣政策轉(zhuǎn)向的方式配合完成；2022年以及2023年降杠桿的節(jié)奏溫和，2022年為平穩(wěn)引導(dǎo)資金價格向政策利率收斂，2023年降息后資金價格已被動回歸至政策利率附近。（3）杠桿結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前理財和貨基杠桿水平處于低位，杠桿行為較為集中的機構(gòu)主要是基金和證券公司，對于凈值或收益波動的容忍度或更高，后續(xù)拆解過程或更平穩(wěn)。
債市策略：“寬信用”擾動增加，上行或也是配置機會。（1）長端：“寬信用”政策密集出臺，市場情緒或受到短期擾動，短期債市“逆風(fēng)”因素或有增加，但仍需關(guān)注高頻數(shù)據(jù)的后續(xù)驗證情況，經(jīng)濟企穩(wěn)信號未確立前，調(diào)整也是配置機會。（2）短端：杠桿拆解過程或較為溫和，不會明顯引起資金面的明顯收緊，但隨著后續(xù)地方債供給壓力的增大，短期資金面對于債市的增量利多或較為有限，短端賠率或相對較低。（3）信用：信用品種的票息收益可以繼續(xù)挖掘，一攬子化債方案有助于緩解城投企業(yè)的再融資壓力，關(guān)注偏短期限城投信用挖掘；2、3年期品種凸性較高，可關(guān)注3-2Y騎乘收益。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：美聯(lián)儲貨幣政策還有哪些不確定性
本周全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，通脹反彈風(fēng)險猶存，適宜的情況下，美聯(lián)儲準備好繼續(xù)加息，直到達成2%的通脹目標。經(jīng)過明顯的經(jīng)濟增長預(yù)期和通脹預(yù)期調(diào)整，投資者仍然面臨美聯(lián)儲貨幣政策的多重不確定性，其中比較明顯的有以下三方面：首先是美聯(lián)儲年內(nèi)加息次數(shù)，對此影響最大的是：基數(shù)效應(yīng)消退和服務(wù)價格的韌性共同推升通脹水平，是否會向薪資增速傳導(dǎo)。其次是美聯(lián)儲中性利率預(yù)測中值及其對應(yīng)的限制利率區(qū)間是否合理。最后是美聯(lián)儲后續(xù)降息預(yù)期的定價。美國經(jīng)濟的短期通縮風(fēng)險/經(jīng)濟衰退風(fēng)險較低，經(jīng)濟增長韌性和通脹韌性或繼續(xù)迫使利率期貨市場削減美聯(lián)儲降息押注，推升2年期美債利率，這將給30年和10年期美債利差帶來更大的熊陡壓力。
金工王小川：滬指再創(chuàng)年內(nèi)新低，未來如何走？
擇時：A股模型：短期：成交量模型中性。低波動率模型中性。特征龍虎榜機構(gòu)模型中性。特征成交量模型看空。智能滬深300模型看空，智能中證500模型看空。中期：漲跌停模型V2和V3中性。多空形態(tài)剪刀差擇時模型中性。月歷效應(yīng)模型中性。長期：動量模型所有指數(shù)中性。綜合：A股綜合兵器V3模型看空。A股綜合國證2000模型看空。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看空。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為92.11%，相較于上周減少了34個bps，混合型基金總倉位75.21%，相較于上周減少了68個bps。股票型先行者基金總倉位為90.42%，相較于上周減少了80個bps，混合型先行者基金總倉位為63.16%，相較于上周減少了63個bps。
基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對較好，平均收益為-0.59%。本周股票型ETF平均收益為-2.34%。本周新成立公募基金44只，合計募集268.18億元，其中債券型17只，共募集183.35億，混合型15只，共募集36.39億，股票型12只，共募集48.44億。
北上資金：北上資金本周共流出224.20億，其中滬股通流出137.31億，深股通流出86.88億。
VIX指數(shù)：本周VIX有所上升，目前最新值為20.51。
A股擇時觀點：上周我們認為大盤情緒繼續(xù)偏空，最終本周上證指數(shù)下跌2.17%。本周信號整體依舊偏中性和看空，因此我們認為，短期情緒示弱，A股指數(shù)情緒或繼續(xù)偏空。港股擇時觀點：上周我們認為港股指數(shù)繼續(xù)看空，最終本周恒生指數(shù)上漲0.03%。本周成交額倒波幅模型信號繼續(xù)看空，因此我們認為，后市或繼續(xù)看空港股指數(shù)。
下周推薦行業(yè)為：消費者服務(wù)、汽車、石油石化、綜合、電力及公用事業(yè)。
金融徐
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