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上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)健符合預(yù)期，下半年有望提速。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.4億元，同比下降3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)1%，業(yè)績(jī)平穩(wěn)符合預(yù)期。自2022年以來(lái)，在地方財(cái)政偏緊情況下，公司訂單承接更加謹(jǐn)慎、速度有所放緩，但當(dāng)前業(yè)績(jī)穩(wěn)健、質(zhì)量提升（毛利率提升、壞賬減少、現(xiàn)金流改善），彰顯龍頭經(jīng)營(yíng)韌性。分季度看，Q1/Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7/13.7億元，同比下降5%/1%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0/1.7億元，同比增長(zhǎng)2%/1%。分業(yè)務(wù)看，2023年上半年勘察設(shè)計(jì)/規(guī)劃研究/綜合檢測(cè)/數(shù)字及智慧業(yè)務(wù)/低碳及環(huán)保業(yè)務(wù)/EPC及項(xiàng)目全過(guò)程管理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4/2.8/2.4/1.3/1.9/1.2億元，同比變化+2%/-9%/+9%/+2%/-17%/-19%。當(dāng)前專項(xiàng)債加速發(fā)行有望改善地方財(cái)政，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)需求下預(yù)計(jì)更多經(jīng)濟(jì)支持政策有望陸續(xù)出臺(tái)，公司訂單有望提速。同時(shí)考慮到公司此前計(jì)劃2023年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)10%-20%，下半年公司盈利有望提速。
　　盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流明顯改善。2023H1公司毛利率36.8%，YoY+1.8pct，Q2單季毛利率達(dá)39.9%，創(chuàng)近7年Q2新高，毛利率提升預(yù)計(jì)主要系：1）持續(xù)推動(dòng)以利潤(rùn)、現(xiàn)金流和成本管控為導(dǎo)向的考核體系；2）精細(xì)化管理+數(shù)字化賦能，推動(dòng)降本增效；3）低毛利EPC業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。期間費(fèi)用率18.4%，YoY+1.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY+0.3/+1.4/-0.1/+0.2pct，銷售及管理費(fèi)用率有所上升，預(yù)計(jì)主要系上年數(shù)據(jù)受宏觀特定因素?cái)_動(dòng)，當(dāng)前恢復(fù)正常。資產(chǎn)（含信用）減值損失0.94億元，同比減少0.22億元，主要系壞賬計(jì)提減少。所得稅率15.0%，YoY+0.4pct。歸母凈利率11.7%，YoY+0.5pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出2.6億元，較上年同期大幅收窄2.7億元，公司持續(xù)重視現(xiàn)金流考核，收款情況明顯改善。2023H1收現(xiàn)比103%，YoY+19pct。
　　數(shù)字化、智能化、低碳環(huán)保等新業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，打造成長(zhǎng)新動(dòng)能。近期公司完成4億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行，擬投入至華設(shè)創(chuàng)新中心項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)流。華設(shè)創(chuàng)新中心基地已于2023年6月9日正式開(kāi)工建設(shè)，旨在提升公司“數(shù)字化”“智能化”“綠色低碳”等方面實(shí)力。數(shù)字化及智能化方面，公司控股子公司江蘇狄諾尼持續(xù)完善AIRoad、VRRoad、EICAD5.0等產(chǎn)品，其中狄諾尼AI實(shí)驗(yàn)室已基于通用語(yǔ)言模型（GLM）進(jìn)行訓(xùn)練，研發(fā)“能對(duì)話、懂設(shè)計(jì)、善解人意”的數(shù)字人——“AI精靈”，并嵌入到AIRoad快速方案設(shè)計(jì)系統(tǒng)中，不斷提升方案設(shè)計(jì)階段的工作效率。目前公司已承接多個(gè)千萬(wàn)級(jí)“智慧建設(shè)管理平臺(tái)”，江蘇狄諾尼2023H1新承接合同額及營(yíng)業(yè)收入均同比實(shí)現(xiàn)100%以上增長(zhǎng)。低碳環(huán)保方面，上半年公司在水環(huán)境治理和生態(tài)修復(fù)、分布式光伏、BIPV等領(lǐng)域持續(xù)突破，其中重點(diǎn)開(kāi)展了交能融合和建筑光伏一體化探索，包括建筑光伏幕墻（BIPV）、光伏車棚、邊坡光伏系統(tǒng)以及儲(chǔ)能系統(tǒng)等，助力提升交通建筑和沿線土地的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。未來(lái)隨著公司各項(xiàng)新產(chǎn)品線持續(xù)豐富，有望驅(qū)動(dòng)公司加速向“規(guī)劃設(shè)計(jì)作為入口的創(chuàng)新企業(yè)平臺(tái)”轉(zhuǎn)型，打造中長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)新引擎。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.7/8.5/9.5億元，同比增長(zhǎng)12%/11%/11%（2022-2025年CAGR為12%），EPS分別為1.12/1.25/1.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.5/6.8/6.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、訂單簽署不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字化等新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。