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本期投資提示：
　　近期汽車(chē)后市場(chǎng)關(guān)注度上升。我們過(guò)往在行業(yè)深度報(bào)告《長(zhǎng)坡厚雪大賽道，鳥(niǎo)瞰汽車(chē)后市場(chǎng)-后市場(chǎng)行業(yè)研究之維修服務(wù)（一）》以及《尋找變革創(chuàng)新與行業(yè)景氣的交集-2023年汽車(chē)行業(yè)投資策略》中著重討論了汽車(chē)后市場(chǎng)這一投資機(jī)會(huì)。汽車(chē)后市場(chǎng)商業(yè)模式呈現(xiàn)出兩頭非常分散、中間需要強(qiáng)紐帶連接的特點(diǎn)。后市場(chǎng)的上游供給端和下游需求端呈現(xiàn)分散狀態(tài)。上游供給豐富，品類(lèi)繁多，因此十分分散：中國(guó)每年有數(shù)千款新車(chē)上市，長(zhǎng)期市場(chǎng)存量車(chē)款達(dá)上萬(wàn)款，每款車(chē)都對(duì)應(yīng)不同的零部件sku。同時(shí)，每臺(tái)汽車(chē)的零部件有上萬(wàn)個(gè)之多，使得零部件SKU數(shù)量呈幾何擴(kuò)展，品類(lèi)眾多。而下游需求分布同樣廣泛，同時(shí)汽車(chē)故障維修需求偶發(fā)，因此服務(wù)分散。由于后市場(chǎng)行業(yè)格局的分散性，很難有規(guī)?；倪B鎖企業(yè)，因此需要品類(lèi)/渠道商扮演上下游之間強(qiáng)有力的紐帶。品類(lèi)商連接上游生產(chǎn)端，渠道商連接下游服務(wù)端，共同串聯(lián)后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　其中，冠盛股份覆蓋了制造商和品類(lèi)商的功能。渠道能力優(yōu)勢(shì)使得公司能夠保持行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。例如，當(dāng)門(mén)店服務(wù)技工需要為汽車(chē)更換傳動(dòng)軸，公司可以在門(mén)店提供目錄系統(tǒng)，簡(jiǎn)單、快速地告訴技工應(yīng)當(dāng)使用何種零件，并通過(guò)使用體驗(yàn)來(lái)形成品牌口碑。渠道能力要求公司能快速、準(zhǔn)確、高效地覆蓋市場(chǎng)主要零部件型號(hào)。這些主要零部件對(duì)應(yīng)SKU都在上千個(gè)，工程量巨大，需要品類(lèi)商大量撮合交易，更是對(duì)品類(lèi)商的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、物流、營(yíng)銷(xiāo)渠道等能力的全面考核。因此，渠道能力是不能被快速構(gòu)建或復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　我們認(rèn)為后市場(chǎng)行業(yè)值得關(guān)注。由于行業(yè)格局的分散性，全國(guó)范圍內(nèi)還沒(méi)有體量特別大的玩家，有充分廣闊的市場(chǎng)空間。而冠盛擁有渠道能力，了解哪些需求可以被觸達(dá)，以及哪些需求尚未被滿(mǎn)足，值得開(kāi)拓，并嘗試新品類(lèi)。如果這些新品類(lèi)被驗(yàn)證成功，可以將中國(guó)優(yōu)質(zhì)、低價(jià)的產(chǎn)能輸出海外，從制造商轉(zhuǎn)向渠道商，后續(xù)增長(zhǎng)可以脫離固定資產(chǎn)約束。冠盛過(guò)去15年公司營(yíng)收CAGR在17%左右，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要是三個(gè)自有品類(lèi)在逐漸成長(zhǎng)并開(kāi)拓市場(chǎng)。而展望后續(xù)，我們認(rèn)為擺脫固定資產(chǎn)約束之后，公司增速會(huì)有明顯上漲，但難以有持續(xù)爆發(fā)公司體量不算龐大，近年短期內(nèi)若在幾個(gè)大品類(lèi)突破后預(yù)計(jì)能夠有20~30%營(yíng)收增速，而隨著公司體量增加，預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)中樞將穩(wěn)定在15~20%左右，而且利潤(rùn)增速會(huì)優(yōu)于營(yíng)收。從估值的角度看，參考海外O’Reilly和AutoZone兩家公司，PE中樞在20x左右波動(dòng)，而公司2023年對(duì)應(yīng)PE僅12x，在估值角度也有一定提升空間。
　　后市場(chǎng)還有其他的公司進(jìn)行類(lèi)似業(yè)務(wù)，區(qū)別在于有沒(méi)有形成自己的渠道和品牌，決定了未來(lái)增長(zhǎng)天花板和可觸達(dá)市場(chǎng)的差異。整體來(lái)看，我們認(rèn)為后市場(chǎng)機(jī)會(huì)較大，格局較好，可以長(zhǎng)期看好。
　　投資分析意見(jiàn)：政策環(huán)境友好，但需求復(fù)蘇波折。要把長(zhǎng)板做長(zhǎng)，提示我們進(jìn)一步把握優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機(jī)會(huì)。整車(chē)推薦比亞迪、長(zhǎng)安，關(guān)注理想、小鵬、蔚來(lái)。新能源供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗谥鳈C(jī)廠(chǎng)配置競(jìng)賽，增收增利趨勢(shì)明確。建議關(guān)注具備國(guó)產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛(ài)柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒適性配置公司，包括保隆科技、繼峰股份、科博達(dá)等。而在商用車(chē)領(lǐng)域，新能源大勢(shì)已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)終端銷(xiāo)量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期。