>> 太平洋證券-今世緣(603369)特A類保持快速增長(zhǎng)，23年百億目標(biāo)可期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫，伍兆豐 |
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事件：今世緣發(fā)布2023年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)59.69億元/20.50億元，分別同比+28.47%/+26.70%。Q2營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)為21.67億元/7.95億元，分別同比+30.61%/+29.13%。23H1合同負(fù)債為11.29億元，同比增加1.12億元，環(huán)比減少0.15億元.
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：消費(fèi)分成下特A類保持高增長(zhǎng)，開系保持平穩(wěn)增長(zhǎng)
1）分產(chǎn)品：特A類產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。23H1特A+/特A/A類/B類/C、D類/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.18/17.58/2.26/0.84/0.48/0.04億元，同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/+1.87%/-20.21%。特A+上半年穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中V系保持較快增速，對(duì)開、四開增速接近；特A類增速保持高增長(zhǎng)主要為省內(nèi)100-300價(jià)格帶保持較好增長(zhǎng)，同時(shí)淡雅增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為公司第三大單品。C、D類同比有所下滑，主要為公司進(jìn)一步優(yōu)化整合SKU。收入結(jié)構(gòu)上，特A+/特A/A類/B類/C、D類/其他產(chǎn)品分別占64.30%/29.60%/3.80%/1.41%/0.80%/0.07%。特A類以上產(chǎn)品占比93.91%，同比+0.49pct。
2）分市場(chǎng)：蘇中增速有所恢復(fù)，優(yōu)勢(shì)區(qū)域穩(wěn)健增長(zhǎng)。23H1省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.98/4.39億元，同比+27.36%/+40.44%，其中省內(nèi)淮安大區(qū)/南京大區(qū)/蘇南大區(qū)/蘇中大區(qū)/鹽城大區(qū)/淮海大區(qū)分別同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%。其中淮安、南京等優(yōu)勢(shì)區(qū)域，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，蘇中大區(qū)增速恢復(fù)明顯，主要為去年同期受疫情影響下增速基數(shù)相對(duì)較低，同時(shí)省內(nèi)100-300元價(jià)格帶表現(xiàn)較好。
本費(fèi)利分析：毛利率有所改善，費(fèi)用投入提升導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)
1）毛利率端：23H1毛利率74.48%，同比+2.00pct，其中23Q2，公司毛利率72.87%，同比+3.66pct。主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，同時(shí)產(chǎn)品費(fèi)用結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，公司加大銷售費(fèi)用中促銷費(fèi)投入，產(chǎn)品的貨折有所減少。
2）費(fèi)用率端：公司加強(qiáng)費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用率同比有所提升。23H1期間費(fèi)用率16.50%，同比+2.61pct，主要為銷售費(fèi)用率提升，其中銷售費(fèi)用率14.91%，同比+2.91pct，主要為公司進(jìn)一步加大廣告、促銷費(fèi)用投入，包括舉辦多場(chǎng)巨星演唱會(huì)，其中廣告費(fèi)、促銷費(fèi)用分別同比+40.67%、+120.54%，管理費(fèi)用率2.73%，同比+0.17pct，研發(fā)費(fèi)用率0.33%，同比+0.00pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.47%，同比-0.47pct。23Q2期間費(fèi)用率15.42%，同比+3.11pct，其中銷售費(fèi)用率13.14%，同比+3.03pct，管理費(fèi)用率3.87%，同比+0.18pct，研發(fā)費(fèi)用率0.47%，同比-0.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.06%，同比-0.04pct。
3）利潤(rùn)端：23H1歸母凈利潤(rùn)率34.33%，同比-0.48pct，23Q2歸母凈利潤(rùn)率36.67%，同比-0.42pct，主要為毛利率提升被銷售費(fèi)用率提升所抵消。
23年展望：中秋、國(guó)慶展望商務(wù)宴席場(chǎng)景穩(wěn)步回暖，全年沖刺百億目標(biāo)無憂。從動(dòng)銷端，伴隨后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下商務(wù)活動(dòng)回暖和宴席復(fù)蘇，疊加中秋、國(guó)慶長(zhǎng)假旺季需求釋放，預(yù)計(jì)中秋、國(guó)慶動(dòng)銷有望保持穩(wěn)步提升。23年公司營(yíng)收100億、凈利潤(rùn)31億的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)順利推進(jìn)。戰(zhàn)略端，在發(fā)展大會(huì)中，營(yíng)銷系統(tǒng)進(jìn)一步提出2023年?duì)I銷工作計(jì)劃，概括為“521”舉措。即1）深化五化舉措：升級(jí)高端化的品牌矩陣、構(gòu)建全文化的突破路徑、深化一體化廠商模式、鍛造專業(yè)化的營(yíng)銷組織、增強(qiáng)數(shù)字化賦能的深度；2）推進(jìn)兩大提升：品牌價(jià)值提升、主體優(yōu)化提升；3）實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)：決勝百億目標(biāo)。公司進(jìn)一步提出10個(gè)縣區(qū)為省外重點(diǎn)板塊市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司從品牌價(jià)值、渠道優(yōu)化、團(tuán)隊(duì)優(yōu)化等方面全面著眼后百億時(shí)代，戰(zhàn)略導(dǎo)向明確；深化五化矩陣，發(fā)展舉措更精細(xì)化，有望持續(xù)推進(jìn)公司高端化、全國(guó)化進(jìn)程。
中長(zhǎng)期展望：股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航，國(guó)緣六開布局后百億時(shí)代。公司23年度營(yíng)銷工作計(jì)劃指出，將1）做大V9清雅醬香品類；2）升級(jí)國(guó)緣品牌戰(zhàn)略定位，打造國(guó)緣大單品；3）突破今世緣中高端單品；4）構(gòu)建全國(guó)化營(yíng)銷模式；5）升級(jí)營(yíng)銷組織管理體系。23年?duì)I業(yè)總收入目標(biāo)達(dá)100億元。公司將深化五化舉措，持續(xù)推進(jìn)品牌高端化、全國(guó)化目標(biāo)，進(jìn)一步提出10個(gè)縣區(qū)為省外重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略清晰，側(cè)重K系、V系發(fā)展、省外占比提升，同時(shí)明確23年為品牌價(jià)值、經(jīng)銷主題優(yōu)化兩大提升年，出臺(tái)三年行動(dòng)綱要、并上市國(guó)緣六開有限布局省外打造樣板市場(chǎng)，著眼后百億時(shí)代，有望從品牌價(jià)值、渠道優(yōu)化保障公司高端化、全國(guó)化順利推進(jìn)；此外，股權(quán)激勵(lì)方案落地，24年收入、利潤(rùn)展望122億和31億元，有望激發(fā)公司積極性，也體現(xiàn)了公司對(duì)未來穩(wěn)健發(fā)展的信心。
投資建議：短期來看，公司對(duì)開四開放量，V系有望受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，隨著六開的推出、全國(guó)化布局不斷推進(jìn)，營(yíng)銷機(jī)制保障持續(xù)跟進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)逐步落地，公司活力有望進(jìn)一步釋放。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年的收入增速分別為27%、24%、21%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為25%、24%、23%，EPS分別為2.49/3.09/3.81元。按照2023年業(yè)績(jī)給30倍PE、一年目標(biāo)價(jià)75元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下
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