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2023年8月28日，今世緣發(fā)布2023年半年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績符合預(yù)期，加大市場(chǎng)投放
　　2023H1總營業(yè)收入59.70億元（同增28%），歸母凈利潤
　　20.50億元（同增27%）。2023Q2總營業(yè)收入21.67億元（同增31%），歸母凈利潤7.95億元（同增29%），業(yè)績符合預(yù)期。2023H1毛利率74.47% （ +2pct ），凈利率34.34%（-0.5pct），銷售費(fèi)用率為14.91%（+3pct），管理費(fèi)用率為2.73% （ +0.2pct ），營業(yè)稅金及附加占比為13.06%（-1pct）。2023Q2毛利率72.87%（+4pct），凈利率36.68%（-0.4pct），銷售費(fèi)用率為13.14%（+3pct），管理費(fèi)用率為3.87%（+0.2pct），營業(yè)稅金及附加占比為9.73%（-0.8pct），銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大消費(fèi)者培育及廣告投入所致，管理費(fèi)用率提升主要系公司陶壇儲(chǔ)酒量增多損耗增加及薪酬增長、社保基數(shù)調(diào)整影響所致。
　　2023H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7.99億元（同減6%），銷售回款57.56億元（同增33%）。2023Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.99億元（同減141%），銷售回款23.29億元（同增
　　33%）。截至2023H1，合同負(fù)債11.29億元（環(huán)比-1%）。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，省外占比提升分產(chǎn)品看，2023H1主營收入59.38億元（同增28%），其
　　中特A+類/特A類/A類營收分別為38.18/17.58/2.26億元，分別同比+26%/+37%/+28%，分別占主營收入比重64%/30%/4%。2023Q2特A+類/特A類/A類營收分別為13.89/6.47/0.73億元，分別同比+27%/+42%/+21%，特A類產(chǎn)品增長亮眼，百元以上中高端產(chǎn)品銷售占比達(dá)93.41%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，2023H1直銷/批發(fā)代理營收分別為0.73/58.65億元，分別同比+26%/+28%。2023Q2直銷/批發(fā)代理營收為0.28/21.22億元，分別同比+22%/+30%。上半年公司注重品牌建設(shè)，通過系列活動(dòng)與會(huì)議營銷提升品牌影響力；同時(shí)優(yōu)化經(jīng)銷主體，提升經(jīng)銷商質(zhì)量。分區(qū)域看，2023H1省內(nèi)/省外營收分別為54.98/4.39億元，分別同比+27%/+40%；淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)營收分別為10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41億元，分別同比+26%/+22%/+31%/+40%/+26%/+26%。2023Q2省內(nèi)/省外營收分別為19.81/1.69億元，分別同比+29%/+41%；淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)營收分別為3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45億元，分別同比+26%/+22%/+33%/+38%/+32%/+35%。省內(nèi)市場(chǎng)保持較高增長，省外市場(chǎng)占比持續(xù)提升。截至2023H1，全國總經(jīng)銷商1046家，較年初增加32家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.53/3.19/3.97元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/15倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、四開增長不及預(yù)期、V系列增長不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。