>> 安信證券-今世緣(603369)盈利質(zhì)量略超預期，產(chǎn)品勢能持續(xù)釋放-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 972KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防，胡家東 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，23H1分別實現(xiàn)營收/凈利潤59.69/20.50億元，同比+28.47%/+26.70%。23Q2分別實現(xiàn)營收/凈利潤21.67/7.95億元，同比+30.64%/+29.13%。
多價格帶勢能延續(xù)，毛利率逆勢提升。
分產(chǎn)品看，23H1特A+/特A/A類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收38.18/17.58/2.26億元（+25.56%/+36.86%/+28.34%），23H1毛利率同比+2.0pct至74.47%，在淡雅放量拖累結(jié)構(gòu)背景下，毛利率仍逆勢提升，或與公司貨折降低有關(guān)。其中四開、對開大單品紅利持續(xù)釋放，V系經(jīng)前期培育進入快速放量期，大眾價格帶淡雅受益于國緣品牌帶動及宴席回補亦實現(xiàn)高速增長。分區(qū)域看，23H1省外實現(xiàn)營收4.39億元（同比+40.44%），省內(nèi)淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)分別實現(xiàn)營收10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41億元（同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%），強勢區(qū)域輻射帶動周邊市場，增速亮眼。
渠道下沉區(qū)域精耕，盈利能力亮眼。
費用率來看，23H1銷售/管理費用率分別為14.92%/2.73%（+2.92/+0.17pct），銷售費用率增長較多主要因公司加大消費者培育及廣告投入所致，23H1凈利率同比-0.48pct至34.34%，23Q2扣非凈利率37.01%，同比+0.17pct。公司省內(nèi)市場人員儲備充足，進一步做深、做細渠道，上半年以來加強產(chǎn)品流通渠道秩序管控，庫存、價盤保持良性。公司前期消費者培育、加大市場投入力度取得良好成效，當下核心產(chǎn)品活力足，渠道配合度高推力足，動銷氛圍良好。23H1合同負債11.29億元，同比+1.12億元（+10.99%），環(huán)比-0.15億元（-1.27%），全年目標有序推進。
投資建議：
全年百億目標有望順利完成，產(chǎn)品動銷氛圍良好，開系、V系后續(xù)有望受益于禮贈場景改善，公司省內(nèi)產(chǎn)品流行度不斷提升，省外擴張逐步推進。我們預計公司2023-2025年的收入增速分別為28.1%、25.6%、25.9%，凈利潤的增速分別為27.2%、25.3%、20.1%，維持“買入-A”評級，12個月目標價為88元，相當于2024年28倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、需求不及預期、競爭格局惡化
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