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投資要點(diǎn)
　　事件：23H1總營(yíng)收59.7億元/同比+28.46%；歸母凈利潤(rùn)20.5億元/同比+26.7%。23Q2總營(yíng)收21.67億元/同比+30.61%；歸母凈利潤(rùn)7.95億元/同比+29.13%，基本符合此前披露主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。截至Q2末有合同負(fù)債11.29億元，同比+1.12億元，環(huán)比-0.15億元，單Q2銷售收現(xiàn)23.3億元，同比+32.6%。
　　特A以上同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，省內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)深耕。Q2特A+/特A收入為13.9/6.5億元，同比+27%、42%，占比64%/30%，其中像四開對(duì)開我們預(yù)計(jì)保持15-20%，V系列翻倍，淡雅單開高雙位數(shù)增長(zhǎng)。分區(qū)域看，Q2省內(nèi)19.8億/+29%，蘇中/淮海地區(qū)增速亮眼，分別+38%/35%，公司借四開優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大省內(nèi)勢(shì)能，V3多渠道運(yùn)作，價(jià)格比去年同期反饋更穩(wěn)定。省外收入1.7億元/+41%。截至23Q2末有經(jīng)銷商1046家，環(huán)比年初凈增加32家，單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)約571萬元，同比+21.4%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，毛利率同比提升明顯。Q2毛利率72.86%，同比+3.7pct，主系產(chǎn)品高端化持續(xù)推動(dòng)，銷售費(fèi)用率13.14%，同比+3.03pct，預(yù)計(jì)紅包返利/品鑒投入/宴席以及贊助演唱會(huì)等市場(chǎng)投入增加，稅金及附加率9.73%，同比-0.75pct，相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率3.87%，同比+0.18pct；綜合作用下歸母凈利率36.67%，同比-0.42pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：今年進(jìn)度比去年同期更快，全年百億目標(biāo)完成確定性強(qiáng)，且管理層積極作為，我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)31、38、45億元，同比+25%、21%、19%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為24/20/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。