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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.1億元，同增26.8%；歸母凈利8.5億元，同增14.6%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.2億元，同增34.0%；歸母凈利3.1億元，同增22.8%，銷售回款14.6億元，同增48.9%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.6億元，去年同期-4.5億元，合同負(fù)債7.3億元，環(huán)比Q1末上升2.8億元。
　　評(píng)論：
　　新品鋪貨老品高增，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。單Q2收入/利潤(rùn)分別同增34.0%/22.8%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。分產(chǎn)品看，渠道反饋兼系列省內(nèi)基本完成鋪貨，兼10/兼20/兼30能見(jiàn)度已有顯現(xiàn)，但受限于較高的終端價(jià)格，當(dāng)前消費(fèi)者認(rèn)知度仍待培育。老品口子5年/6年品牌基礎(chǔ)較高，當(dāng)前周轉(zhuǎn)仍高?？紤]新老產(chǎn)品價(jià)差仍高，過(guò)渡仍需時(shí)間，老品年份系列由原計(jì)劃6月底停產(chǎn)轉(zhuǎn)而改為削減政策保持渠道投放，受此影響，端午回款囤貨意愿高漲，帶動(dòng)老品高增。
　　分區(qū)域看，單Q2省內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)收入10.7/2.3億元，同增31.1%/56.1%，省內(nèi)持續(xù)受益安徽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，大眾消費(fèi)價(jià)格帶景氣，老品動(dòng)銷較好。省外兼系列新品加速招商鋪貨，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比一季度末增加24家，貢獻(xiàn)核心增量。
　　盈利短期承壓，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。單Q2毛利率下降1.5pcts至70.5%，預(yù)計(jì)系公司渠道調(diào)整帶動(dòng)經(jīng)銷商結(jié)算結(jié)構(gòu)變化，疊加兼系列新品推廣，貨折力度加大所致。費(fèi)用端，單Q2稅金及附加率18.1%，同比提升1.5pcts，主要系繳稅節(jié)奏擾動(dòng)所致，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用分別14.9%/6.9%，同比接近持平，綜上單Q2凈利率23.6%，同比下降2.2pcts。現(xiàn)金流方面，單Q2銷售回款14.6億元，同比提升48.9%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.6億元，扭負(fù)為正，主要系渠道回款積極性較高所致。Q2末合同負(fù)債7.3億元，環(huán)比Q1末上升2.8億元，考慮系老品年份系列端午節(jié)前回款高增，公司部分訂單尚未發(fā)貨所致。
　　業(yè)績(jī)高增彰顯品牌基礎(chǔ)，期待新品動(dòng)銷改善。公司上半年持續(xù)推動(dòng)渠道改革、新品迭代動(dòng)作。渠道端，合肥營(yíng)銷中心加碼投入，協(xié)同麥肯錫持續(xù)招聘銷售人員，當(dāng)前人數(shù)已超過(guò)50人，市場(chǎng)端持續(xù)發(fā)力團(tuán)購(gòu)、酒店、商超及部分流通渠道，終端掌握率已接近50%。其它地市改革已基本落地，市場(chǎng)運(yùn)作由傳統(tǒng)大商制改為合營(yíng)公司模式，扁平化同時(shí)加強(qiáng)經(jīng)銷商及終端的掌控力。產(chǎn)品端，渠道反饋兼系列當(dāng)前消費(fèi)者認(rèn)知度仍存在不足，動(dòng)銷整體表現(xiàn)較弱，老品年份系列表現(xiàn)相對(duì)較好，渠道囤貨預(yù)期下，庫(kù)存有所抬升。二季度業(yè)績(jī)高增彰顯公司較好的品牌認(rèn)知及消費(fèi)基礎(chǔ)，但仍需關(guān)注兼系列新品價(jià)位認(rèn)知及動(dòng)銷培育情況以及渠道合營(yíng)公司運(yùn)作磨合情況，期待新品動(dòng)銷改善及進(jìn)一步改革動(dòng)作落地。
　　投資建議：業(yè)績(jī)兌現(xiàn)超預(yù)期，關(guān)注后續(xù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。上半年兼系列鋪貨疊加老品年份系列高增，業(yè)績(jī)超預(yù)期兌現(xiàn)，現(xiàn)金流亦有較好表現(xiàn)。
　　展望下半年，產(chǎn)品端，老品費(fèi)用削減下，價(jià)盤或有提振表現(xiàn)，雙節(jié)旺季催化亦有利于兼系列新品培育，表現(xiàn)或可期待。渠道端，合營(yíng)模式已陸續(xù)落地，進(jìn)一步加速扁平化。當(dāng)前公司處于渠道磨合及新老產(chǎn)品更替期，更看公司改革決心與經(jīng)營(yíng)定力，期待公司改革動(dòng)作進(jìn)一步落地。我們維持23/24/25年EPS為2.99/3.45/4.00元，維持目標(biāo)價(jià)67元和“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品動(dòng)銷不及預(yù)期、渠道改革放緩、徽酒競(jìng)爭(zhēng)加劇