>> 中泰證券-口子窖(603589)上半年回款增速較快，看好兼系列放量貢獻(xiàn)利潤(rùn)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松，何長(zhǎng)天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年上半年報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.12億元，同比增長(zhǎng)26.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.48億元，同比增長(zhǎng)14.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.34億元，同比增長(zhǎng)15.85%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.21億元，同比增長(zhǎng)34.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比增長(zhǎng)22.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.04億元，同比增長(zhǎng)23.67%。
上半年老品帶動(dòng)回款增速較快。從動(dòng)銷的角度來看，公司上半年?duì)I收增速好于凈利潤(rùn)增速，我們認(rèn)為主要系一季度春節(jié)動(dòng)銷較好，渠道經(jīng)銷商信心較足，二季度延續(xù)備貨熱情，同時(shí)公司原定6月30號(hào)對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行停貨，但考慮到貿(mào)然停貨會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，目前公司在6月30號(hào)開始對(duì)老產(chǎn)品停止補(bǔ)貼政策，七八月份給予一定的緩沖及過度，經(jīng)銷商及終端對(duì)于老品進(jìn)行提前備貨所致；截止到二季度末，公司合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)7.27億元，同比增長(zhǎng)83.47%，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)26.72億元，同比增長(zhǎng)26.38%。展望全年來看，目前公司兼系列產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率穩(wěn)步提升，公司在合肥地區(qū)積極采取消費(fèi)者培育工作，公司核心管理層親自到一線指導(dǎo)工作，名酒進(jìn)名企等團(tuán)購(gòu)渠道亦在發(fā)力，兼系列目前勢(shì)能持續(xù)累計(jì)，看好下半年渠道工作強(qiáng)化后實(shí)現(xiàn)放量，下半年業(yè)績(jī)有望加速。
新品推廣拉動(dòng)費(fèi)用率，靜候全年利潤(rùn)水平上行。從盈利水平的角度來看，公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率73.86%，同比下滑1.61pcts，單Q2實(shí)現(xiàn)銷售毛利率70.52%，同比下滑1.54pcts；我們認(rèn)為公司上半年毛利率下滑主要系公司上半年在新品推廣方面采取讓利經(jīng)銷商，部分促銷費(fèi)用采取折扣方式記在銷售額所致，導(dǎo)致毛利率有所下滑；從費(fèi)用率的角度來看，公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率13.67%，同比下滑1.23pcts，我們認(rèn)為主要系公司為推動(dòng)新產(chǎn)品動(dòng)銷，減少對(duì)于老品的促銷力度以及收入規(guī)模效益拉動(dòng)下所致；公司上半年實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用率5.98%，同比增長(zhǎng)0.44pcts，稅金及附加占比16.13%，同比增長(zhǎng)1.36pcts。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售凈利率29.11%，同比下滑3.08pcts，我們認(rèn)為主要系毛利率下滑所致，全年來看隨著公司停止老產(chǎn)品的補(bǔ)貼政策，以及新品推廣費(fèi)用在營(yíng)收帶動(dòng)下被攤薄，靜候全年利潤(rùn)水平上行。
渠道端積極改革，平臺(tái)化進(jìn)展順利。公司自去年開始對(duì)渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，取消二級(jí)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，由大商制渠道模式向平臺(tái)公司模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型，所有經(jīng)銷商均為一級(jí)經(jīng)銷商。平臺(tái)公司將原有銷售體系進(jìn)行重新改革，取消此前固定配送費(fèi)用模式，平臺(tái)公司承擔(dān)區(qū)域銷售費(fèi)用以及人員辦公費(fèi)用等，同時(shí)在年底進(jìn)行分紅；目前來看合肥地區(qū)平臺(tái)公司積極性較足，渠道端改革順利。省內(nèi)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)平臺(tái)化進(jìn)展順利，以合肥地區(qū)為核心的重點(diǎn)突破市場(chǎng)平臺(tái)化亦有超預(yù)期亮點(diǎn)：麥肯錫引導(dǎo)下的兼有道公司和大商配合順利、兼系列新品的品牌露出和終端推介順利開展，看好省內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)的下半年發(fā)力
盈利預(yù)測(cè)：隨著兼系列下半年放量后貢獻(xiàn)利潤(rùn)，全年來看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升趨勢(shì)較為明顯；公司作為安徽白酒品牌代表之一，隨著疫情管控的不斷優(yōu)化，疫情影響消退后，省內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)確定性較強(qiáng)，23年以來消費(fèi)場(chǎng)景反彈明顯，從消費(fèi)場(chǎng)景的角度來看公司有望迎來快速?gòu)?fù)蘇。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.55、68.98、77.32億元，同比增長(zhǎng)17.91%、13.94%、12.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.03、23.25、26.80億元，同比增長(zhǎng)29.20%、16.11%、15.25%；對(duì)應(yīng)EPS分別為3.34、3.88、4.47元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年估值為18、15、13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)。
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