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投資要點(diǎn)
　　口子窖發(fā)展基礎(chǔ)好，激勵(lì)計(jì)劃添翼助力。公司建立于1949年，七十多年的發(fā)展使得口子窖在釀酒工藝、人力資源、產(chǎn)品布局、產(chǎn)能建設(shè)方面有了深厚的經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備。2015-2022年公司營(yíng)收復(fù)合增速10.3%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速14.4%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，23Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.4%/10.4%，增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。2023年4月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，預(yù)計(jì)將有效激發(fā)管理、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)發(fā)揮長(zhǎng)期的積極作用。
　　安徽省內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)容增長(zhǎng)，份額向頭部集中。近年來(lái)安徽重點(diǎn)發(fā)力優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，已經(jīng)在新能源汽車(chē)、集成電路等工業(yè)領(lǐng)域擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，安徽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滋養(yǎng)白酒市場(chǎng)發(fā)展。根據(jù)安徽省出臺(tái)的白酒行業(yè)政策計(jì)劃，安徽白酒企業(yè)在2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收500億的目標(biāo)，其中徽酒銷(xiāo)售額前三的企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)共計(jì)超過(guò)400億的營(yíng)收規(guī)模，品牌龍頭聚集效應(yīng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)化。
　　新品打開(kāi)高端化新局面，改革推進(jìn)渠道扁平化。2023年公司發(fā)布“兼系列”新品，兼10/20/30分別鎖定400/600/1000價(jià)格帶，積極參與省內(nèi)次高端競(jìng)爭(zhēng)。
　　未來(lái)有望開(kāi)辟公司價(jià)位升級(jí)道路，進(jìn)一步提升口子窖盈利能力和品牌定位。
　　同時(shí)，公司推進(jìn)渠道改革，在省內(nèi)推動(dòng)渠道扁平化發(fā)展，制定“團(tuán)購(gòu)渠道為主”策略，擴(kuò)大消費(fèi)群體；省外采用重點(diǎn)市場(chǎng)突破方式，加大省外招商和選商力度，不斷擴(kuò)大省外市場(chǎng)增長(zhǎng)面，提高省外市場(chǎng)盈利能力。渠道改革將加強(qiáng)公司在銷(xiāo)售鏈條中的控制能力和市場(chǎng)組織能力，提升經(jīng)營(yíng)效率。
　　投資建議：預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為60.72/70.17/80.76億元，同比增速為18.24%/15.57%/15.09%。預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為18.39/21.66/25.73億元，同比增速為18.61%/17.82%/18.77%。我們認(rèn)為公司仍將受益安徽市場(chǎng)擴(kuò)容，隨著改革的穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)上行，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)