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消費(fèi)升級推動徽酒中高端市場擴(kuò)容，口子窖作為徽酒龍頭有望受益。（1）市場空間：22年徽酒市場規(guī)模約320億元，預(yù)計(jì)到25年擴(kuò)容至381億元，對應(yīng)三年CAGR約6.00%。安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，消費(fèi)升級趨勢明顯，預(yù)計(jì)到25年徽酒次高端/中端白酒市場規(guī)模達(dá)到105億元/145億元，對應(yīng)未來三年復(fù)合增速分別為27.63%/4.90%。（2）競爭格局：安徽本土酒企競爭力強(qiáng)，省內(nèi)市場呈現(xiàn)“一超兩強(qiáng)”競爭格局，22年安徽白酒市場CR3達(dá)到54.08%，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒市占率分列前三，口子窖市占率13.22%。分價(jià)格帶來看，古井貢酒、口子窖在安徽中高端白酒市場較為強(qiáng)勢，有望受益省內(nèi)中高端白酒市場擴(kuò)容紅利。
　　年份系列全新升級，渠道改革縱深推進(jìn)，激勵落地動力提升。23年公司在產(chǎn)品、渠道方面深化改革，業(yè)績增長有望提速。（1）品牌：口子窖文化底蘊(yùn)深厚，兼香風(fēng)味獨(dú)特，19年以來公司加大宣傳力度，深化“自然兼香”品牌形象。（2）產(chǎn)品：23年年份系列全新更新?lián)Q代為兼系列，品質(zhì)升級、定價(jià)提升，相較前兩次推新，本次推新回歸年份概念，更能激發(fā)消費(fèi)者的品牌認(rèn)同。（3）渠道：逐步推動渠道扁平化，兼系列由平臺公司運(yùn)營，分銷商利潤大幅提升。廠家主導(dǎo)市場工作，費(fèi)用投放管理更加精細(xì)化。23年公司股權(quán)激勵落地，覆蓋核心骨干員工，有望增強(qiáng)公司發(fā)展勢能，為公司推進(jìn)產(chǎn)品渠道改革保駕護(hù)航。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為62.31/74.72/88.12億元，同比增長21.34%/19.92%/17.93%，歸母凈利潤分別為18.46/22.66/26.94億元，同比增長19.12%/22.70%/18.91%，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為18/14/12倍，給予23年25 XPE估值，對應(yīng)合理價(jià)值76.94元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇称钒踩L(fēng)險(xiǎn)