>> 招商證券-口子窖(603589)改革成效初顯，期待后續(xù)表現(xiàn)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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公司Q1收入同比增長21.35%，省內(nèi)市場增長31.55%，除受益春節(jié)返鄉(xiāng)帶動外，公司改革成效初顯，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量進一步增加，二批商提級后積極性增強，兼10、兼20新品上市，期待費用投入配合下新品后續(xù)動銷表現(xiàn)。Q1高增長奠定全年基礎(chǔ)，我們預(yù)計23-24年EPS為2.90、3.45元，對應(yīng)23年20.7倍PE，維持“強烈推薦”投資評級。
22年公司處于調(diào)整期，收入增長2.12%，扣非歸母凈利潤增長3.30%。22年營收51.35億元，同比+2.12%，歸母凈利潤15.50億元，同比-10.24%，扣非歸母凈利潤15.33億元，同比+3.30%。其中，22Q4單季營收13.73億元，同比-1.90%，歸母凈利潤3.49億元，同比-39.58%，扣非歸母凈利潤3.52億元，同比-7.06%。22年末合同負債5.63億元，同比-16.87%，22年銷售回款52.17億元，同比+6.99%，高于收入增長，主要系當年營收賬款下降較多。利潤端，22年毛利率/銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別同比+0.26pct/+0.92pct/+0.17pct/-0.59pcts，費用率增加主要系公司加大消費者促銷投放以及山東產(chǎn)業(yè)工業(yè)園轉(zhuǎn)固所致，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利率29.85%，同比+0.34pct。其中Q4歸母凈利潤同比下滑較多，主要系21年Q4資產(chǎn)處置收益基數(shù)較高。
高檔白酒小幅增長，省外市場受疫情拖累。公司22年白酒銷售量3.4萬噸，同比-0.76%。高/中/低檔白酒收入為48.70億/0.95億/0.94億，同比變化+1.94%/-5.95%/+6.47%。分區(qū)域看，22年公司省內(nèi)/省外營收41.70億/8.89億，同比+2.27%/-0.03%，省外市場下滑主要系華東地區(qū)二季度受疫情影響，發(fā)貨階段性受阻，省內(nèi)市場占比進一步提升至82.43%。截至22年底，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商478/381家，分別凈增加10/84家。
23Q1受益改革推動，收入增長21.35%，扣非歸母凈利潤增長11.79%。公司23Q1營收15.92億，同比+21.35%，歸母凈利潤5.36億，同比+10.37%，扣非凈利潤5.29億，同比+11.79%。Q1末合同負債4.45億，同比增加0.68億，環(huán)比減少1.18億，銷售回款12.14億，同比+6.93%，慢于收入增速，主要系當期應(yīng)收票據(jù)增加。分產(chǎn)品看，23Q1高/中/低檔白酒收入為15.09億/0.27億/0.23億，同比變化+21.81%/+8.36%/-19.91%。分地區(qū)看，省內(nèi)/省外營收13.28億/2.32億，同比+31.55%/-18.27%。省內(nèi)市場受益改革推動，經(jīng)銷商進貨意愿增強，兼10、兼20新品上市鋪貨亦有貢獻。此外，今年受益春節(jié)返鄉(xiāng)帶動，口子5年、6年低基數(shù)下也有較快增長。23Q1省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量凈增加26家，公司渠道精細化程度進一步加強。23Q1毛利率76.63%，同比-1.40pct，推測與貨折等投入增加有關(guān)，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-2.28pcts/+0.77pct/+2.66pcts，公司Q1實現(xiàn)凈利率33.66%，同比-3.35pct。
23年展望：新品渠道改革看點多，Q1奠定全年增長目標。公司本輪改革決心很強，兼10、兼20產(chǎn)品推新，同時配合渠道端變革大商模式，將二批商提級，毛利空間明顯改善，渠道積極性很高。同時公司營銷中心招人，廠家策劃費用投入，確保真實落地。我們認為口子窖在當?shù)赜休^高的品牌知名度和消費者美譽度，產(chǎn)品更新迭代，渠道關(guān)系理順后，公司有機會把握安徽白酒消費升級的機會，開啟新一輪增長。全年來看，公司股權(quán)激勵目標收入或利潤同比增長15%，Q1收入20%+奠定全年增長，后續(xù)季度低基數(shù)下期待公司改革表現(xiàn)。
投資建議：改革成效初顯，期待后續(xù)表現(xiàn)，維持“強烈推薦”評級。公司Q1收入同比增長21.35%，省內(nèi)市場增長31.55%，除受益春節(jié)返鄉(xiāng)帶動外，公司改革成效初顯，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量進一步增加，二批商提級后積極性增強，兼10、兼20新品上市，期待費用投入配合下新品后續(xù)動銷表現(xiàn)。Q1高增長奠定全年基礎(chǔ)，我們預(yù)計23-24年EPS為2.90、3.45元，對應(yīng)23年20.7倍PE，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、渠道改革不及預(yù)期、產(chǎn)品升級不及預(yù)期等
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