>> 興業(yè)證券-口子窖(603589)23Q1省內(nèi)恢復(fù)性高增，期待改革持續(xù)深化-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營收51.35億元，同比+2.12%，歸母凈利潤15.50億元，同比-10.24%，扣非后歸母凈利潤15.33億元，同比+3.30%；23Q1實(shí)現(xiàn)營收15.92億元，同比+21.35%，歸母凈利潤5.36億元，同比+10.37%，扣非后歸母凈利潤5.29億元，同比+11.79%。
22年穩(wěn)健收官，扣非后凈利率保持穩(wěn)健
22年公司上下聚焦發(fā)展目標(biāo)，營銷變革深入推進(jìn)、產(chǎn)品品質(zhì)不斷升級、產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)完善、數(shù)字化建設(shè)成效顯著，企業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向前。分產(chǎn)品來看，高檔實(shí)現(xiàn)營收48.70億元，同比+1.94%(其中量-1.29%/價+3.27%)，高檔占比提升0.08pct至96.26%；分區(qū)域來看，省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)營收41.70億元、8.89億元，分別同比+2.27%、-0.03%，安徽運(yùn)營中心啟動運(yùn)營，更好賦能省內(nèi)市場傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型和團(tuán)購渠道建設(shè)；省外市場全面加強(qiáng)江浙滬等重點(diǎn)市場招商、選商力度，對其他市場進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，全面提升市場建設(shè)實(shí)效。
22年凈利率同比下降4.16pct至30.19%，扣非后凈利率同比小幅抬升0.34pct至29.85%，凈利率下滑主要系21年獲得政府土地補(bǔ)償款計入資產(chǎn)處置收益影響，扣非后凈利率仍保持平穩(wěn)。22年毛利率同比提升0.26pct至74.16%，銷售費(fèi)用率同比提升0.92pct至13.63%，管理費(fèi)用率同比提升0.17pct至5.22%，毛利率、費(fèi)用投放相對平穩(wěn)。
23Q1省內(nèi)恢復(fù)性高增，短期聚焦規(guī)模突破
23Q1高檔、中檔、低檔營收分別同比+21.81%、+8.36%、-19.91%，高檔占比提升0.94pct至96.80%，23Q1省內(nèi)、省外營收分別同比+31.55%、-18.27%，省內(nèi)占比提升7.1pct至85.1%，預(yù)計一季度100-200元價位段增速更快，此外升級新品“兼系列”2月底省內(nèi)全年鋪市貢獻(xiàn)增量。2023全年為企業(yè)轉(zhuǎn)型之年、變革之年，公司上下將聚焦“加快買入全國白酒第一梯隊(duì)”戰(zhàn)略目標(biāo)，不斷進(jìn)取，奮力開啟高質(zhì)量發(fā)展新局面。
23Q1年凈利率同比下降3.35pct至33.66%，毛利率小幅下滑、費(fèi)用投放階段性加大致盈利能力有所下滑。其中毛利率同比下降1.40pct至76.63%，稅金及附加率同比提升1.13pct至14.54%，雖銷售費(fèi)用率同比下降2.28pct至12.66%，但咨詢費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比提升0.77pct至5.22%，此外受公司留存現(xiàn)金減少影響，利息收入減少0.34億元。23Q1末合同負(fù)債4.45億元，同增0.68/環(huán)減1.18億元。
期待改革持續(xù)深化，強(qiáng)化中長期持續(xù)增長動能
場景恢復(fù)下安徽白酒市場α優(yōu)勢明顯，徽酒次高端擴(kuò)容仍將穩(wěn)健延續(xù)。在行業(yè)強(qiáng)β下，公司年份酒升級確保春節(jié)恢復(fù)性增長、合肥營銷中心啟用引導(dǎo)改革加速落地，同時股權(quán)激勵護(hù)航，期待公司堅定信心補(bǔ)短板，持續(xù)深化改革勢能，以強(qiáng)化打造中長期持續(xù)增長動能。
盈利預(yù)測與投資建議：春節(jié)返鄉(xiāng)帶動100-200元價位段增速亮眼，此外升級新品“兼系列”省內(nèi)全年鋪市貢獻(xiàn)增量，23Q1省內(nèi)恢復(fù)性高增。2023全年為變革之年，期待公司打造一支能打善戰(zhàn)的狼性團(tuán)隊(duì)，持續(xù)深化改革勢能。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年?duì)I收分別為61.70/72.22/82.99億元，歸母凈利潤分別為18.33/21.90/25.52億元，以2023/4/28收盤價計算，對應(yīng)PE為19.7/16.5/14.1倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；次高端升級不及預(yù)期。
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