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渠道端積極改革，平臺(tái)化進(jìn)展順利。公司自去年開始對(duì)渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，取消二級(jí)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，由大商制渠道模式向平臺(tái)公司模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型，所有經(jīng)銷商均為一級(jí)經(jīng)銷商。平臺(tái)公司將原有銷售體系進(jìn)行重新改革，取消此前固定配送費(fèi)用模式，平臺(tái)公司承擔(dān)區(qū)域銷售費(fèi)用以及人員辦公費(fèi)用等，同時(shí)在年底進(jìn)行分紅；目前來看合肥地區(qū)平臺(tái)公司積極性較足，渠道端改革順利。省內(nèi)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)平臺(tái)化進(jìn)展順利，以合肥地區(qū)為核心的重點(diǎn)突破市場(chǎng)平臺(tái)化亦有超預(yù)期亮點(diǎn)：麥肯錫引導(dǎo)下的兼有道公司和大商配合順利、兼系列新品的品牌露出和終端推介順利開展，看好省內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)的下半年發(fā)力。
　　兼系列勢(shì)能累計(jì)，看好下半年放量。公司自今年年初推出新品后，兼系列產(chǎn)品秉著“自然兼香”的特征，產(chǎn)品要實(shí)現(xiàn)品類的引領(lǐng)，品質(zhì)創(chuàng)新的引領(lǐng)，實(shí)現(xiàn)品牌的創(chuàng)新引領(lǐng)。公司于年初開始在合肥等地區(qū)進(jìn)行鋪貨，目前來看前期鋪貨已基本結(jié)束，公司原定在6月30號(hào)開始對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行停貨，但考慮到貿(mào)然停貨會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，目前公司在6月30號(hào)開始對(duì)老產(chǎn)品停止補(bǔ)貼政策，七八月份給予一定的緩沖及過度，目前來看雖然前期復(fù)購率仍在穩(wěn)步提升，但是公司在合肥地區(qū)積極采取消費(fèi)者培育工作，公司核心管理層親自到一線指導(dǎo)工作，名酒進(jìn)名企等團(tuán)購渠道亦在發(fā)力，兼系列目前勢(shì)能持續(xù)累計(jì)，看好下半年渠道工作強(qiáng)化后實(shí)現(xiàn)放量，二三季度業(yè)績(jī)有望加速。
　　估值性價(jià)比較高，看好股權(quán)激勵(lì)超額完成。從估值的角度來看，目前公司市盈率僅為22.78倍，在A股19家白酒上市公司中處在第16位的位置，兼系列下半年放量后貢獻(xiàn)利潤，全年來看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升趨勢(shì)較為明顯；同時(shí)公司于23年3月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：以22年為基數(shù)，23-25年業(yè)績(jī)（營收或剔除員工激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用影響的扣非歸母凈利潤）分別增長(zhǎng)15、30、50%。我們認(rèn)為當(dāng)前公司處于產(chǎn)品、渠道改革重要窗口期，股權(quán)激勵(lì)方案的推出有望提振團(tuán)隊(duì)積極性，助推改革進(jìn)程，看好公司23年股權(quán)激勵(lì)收入目標(biāo)15%超額完成。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為安徽白酒品牌代表之一，隨著疫情管控的不斷優(yōu)化，疫情影響消退后，省內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)確定性較強(qiáng)，23年以來消費(fèi)場(chǎng)景反彈明顯，從消費(fèi)場(chǎng)景的角度來看公司有望迎來快速復(fù)蘇。公司聚焦于兼香品類發(fā)展，公司新品有望憑借較強(qiáng)的酒質(zhì)以及高渠道利潤實(shí)現(xiàn)快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.55、68.98、77.32億元，同比增長(zhǎng)17.91%、13.94%、12.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤20.03、23.25、26.80億元，同比增長(zhǎng)29.20%、16.11%、15.25%；對(duì)應(yīng)EPS分別為3.34、3.88、4.47元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來三年估值為18、16、14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)。