>> 民生證券-口子窖(603589)2023年半年報點評：改革成效顯現(xiàn)，關(guān)注新老品過渡-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海，孫冉 |
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事件：公司8月28日發(fā)布2023年半年報，2023年H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤29.12/8.48/8.34億元，同比+26.79%/+14.64%/+15.85%；23Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤13.21/3.12/3.04億元，同比+34.03%/+22.78%/+23.67%。截至23Q2合同負債7.27億元，同比+83.47%，預(yù)收蓄水池高位，看好公司未來業(yè)績高彈性。
高檔酒占比穩(wěn)中有升，渠道改革初有成效。分產(chǎn)品看：23Q2高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒實現(xiàn)營收12.60/0.12/0.23億元，同比+36.45%/-40.75%/+45.82%，占比97.26%/0.94%/1.80%。高檔酒營收增速較快，一方面來自新品“兼”系列全面鋪貨帶來的營收增量，另一方面系渠道預(yù)期老品Q2末停貨、停政策后的主動囤貨。分區(qū)域看：23Q2安徽省內(nèi)/省外實現(xiàn)營收10.66/2.30億元，同比+31.12%/+56.08%，占比82.26%/17.74%。公司省內(nèi)市場皖南強于皖北，皖北強于皖中。省外則聚焦重點市場，年內(nèi)不斷加大招商力度有序開拓。分渠道看：23Q2直銷（含團購）/批發(fā)代理實現(xiàn)營收0.28/12.68億元，同比+106.44%/+33.92%，占比2.17%/97.83%。直銷團購渠道實現(xiàn)翻倍增長，驗證了公司上半年重點圍繞渠道扁平化和團購業(yè)務(wù)建設(shè)上取得階段性進展。經(jīng)銷商數(shù)量上：截至Q2安徽省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為488/416個，相較Q1結(jié)束時-16/+24個。
上半年利潤率略下滑，整體費效提升。23H1毛/凈利率73.86%/29.11%，同比-1.61pcts/-3.08pcts，其中23Q2毛/凈利率70.52%/ 23.63%，同比-1.54pcts/ -2.16pcts，毛利率下滑或因新品上市初期貨折增加所致。23H1銷售/管理/研發(fā)費用率13.67%/5.98%/0.19%，同比-1.23pcts/+0.44pcts/-0.32pcts，23Q2銷售/管理/研發(fā)費用率14.90%/6.89%/0.15%，同比+0.04pcts/-0.11pcts/-0.45pcts。23H1新品推廣期間銷售費用率不增反降，或因渠道改革后廠家主導(dǎo)市場工作，費用投放管理更加精細化。
兼系列引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，渠道改革強化管控。新品兼10/20/30占位300+/400+/1000元價格帶，因與老品間價差較大上市后表現(xiàn)一般。未來隨著老品政策終止，老品終端價格上漲并逐漸和新品縮小價差，疊加公司持續(xù)通過企業(yè)家沙龍、品鑒等活動開展消費者培育，提升新品動銷和復(fù)購率，新老品將實現(xiàn)過渡。
渠道方面公司在地級市成立區(qū)域經(jīng)銷平臺公司，加速渠道的扁平化，強化對終端掌控。未來渠道扁平化結(jié)構(gòu)及廠家主導(dǎo)費用投放的模式，有利于費效提升。
投資建議：公司受益于區(qū)域經(jīng)濟強韌性帶來的省內(nèi)次高端價位帶的持續(xù)擴容。展望下半年，在持續(xù)完善安徽運營中心工作機制的基礎(chǔ)上，加快推動傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)型，不斷提升渠道終端掌控力和覆蓋率，疊加新老產(chǎn)品交替，兼系列或?qū)崿F(xiàn)突破放量?？春霉疚磥順I(yè)績高彈性。我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為18.9/22.2/25.9億元，當前股價對應(yīng)PE分別18/16/13倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)市場競爭環(huán)境持續(xù)惡化；新品“兼”系列上市推廣及公司渠道改革成效不達預(yù)期；宏觀經(jīng)濟承壓，消費場景沖擊超預(yù)期。
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