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事件：8月28日，蘇農(nóng)銀行發(fā)布23年中報(bào)。23H1累計(jì)營(yíng)收21.0億元，YoY+0.5%；歸母凈利潤(rùn)9.7億元，YoY+15.3%；不良率0.92%，撥備覆蓋率452.5%。
　　歸母凈利潤(rùn)同比+15.3%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有韌性。23H1累計(jì)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速較23Q1分別-0.8pct、-0.7pct。其中，23H1非息收入對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度較23Q1提升9.3pct至26.5%，主要由其他非息收入提升拉動(dòng)；23H1其他非息收入同比+16.2%，增速較23Q1提升1.1pct。受息差收窄影響，23H1凈利息收入同比-1.9%。資產(chǎn)質(zhì)量向好背景下，撥備對(duì)盈利保持較高貢獻(xiàn)度，23H1信用減值損失同比-34.8%，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)收增速。
　　區(qū)域信貸景氣度高，擴(kuò)表再提速。23H1總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額同比+17.0%、+15.2%、+18.6%，增速較23Q1分別+0.8pct、+1.8pct、-0.9pct。
　　資產(chǎn)端，區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)加持之下，23H1對(duì)公貸款同比+16.7%；個(gè)貸投放亦有所恢復(fù)，Q2單季零售信貸增量16.6億元，主要增量貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)來(lái)自于經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸的較好投放。區(qū)域結(jié)構(gòu)上來(lái)看，進(jìn)軍蘇州城區(qū)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，23H1除吳江外蘇州其他地區(qū)貸款余額占貸款總額比例為21.9%，占比延續(xù)上行趨勢(shì)。
　　負(fù)債端，個(gè)人存款保持較優(yōu)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，23H1個(gè)人存款同比+36.2%，其中Q2單季個(gè)人存款增長(zhǎng)31.8億元，較去年同期多增5.1億元。
　　息差收窄，負(fù)債端成本率穩(wěn)定。23H1凈息差1.73%，較22年末收窄31BP。
　　壓力主要來(lái)自資產(chǎn)端，23H1貸款收益率4.46%，較年初下行31BP，一是上半年貸款重定價(jià)壓力較大，二是上半年消費(fèi)復(fù)蘇較弱、按揭提前還款等因素影響下，零售信貸占比較年初下行的結(jié)構(gòu)性影響。負(fù)債端成本基本穩(wěn)定，23H1存款成本率2.02%，較年初微升1BP。
　　關(guān)注率大幅下行，撥備覆蓋率高位提升。23H1不良率0.92%，較23Q1下降2BP；23H1關(guān)注率1.23%，較23Q1下降13BP，潛在風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下行。
　　撥備持續(xù)增厚，23H1撥備覆蓋率453%，較23Q1提升9pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充裕的同時(shí)，也為盈利的持續(xù)釋放奠定良好基礎(chǔ)。
　　投資建議：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，城區(qū)戰(zhàn)略深入?yún)^(qū)位優(yōu)勢(shì)及進(jìn)軍蘇州城區(qū)戰(zhàn)略雙重加持下，信貸擴(kuò)張?zhí)崴伲拔迥暝僭煲粋€(gè)蘇農(nóng)銀行”戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)確定性不斷增強(qiáng)；資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，撥備覆蓋率不斷走高，業(yè)績(jī)釋放能力確定性亦較強(qiáng)。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.96、1.12、1.31元，2023年8月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.5倍23年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。