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公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資通暢，業(yè)務(wù)聚焦核心城市，在行業(yè)下行期營(yíng)收、利潤(rùn)、銷售均實(shí)現(xiàn)上漲，拿地進(jìn)取，土地量足質(zhì)優(yōu)，有望保持較好增長(zhǎng)。公司作為廈門國(guó)企，深耕福建，融資成本低，也有望受益于城中村改造。我們給予公司2023年8倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利能力保持穩(wěn)定。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244億元，同比增長(zhǎng)43.7%；毛利潤(rùn)37億元，同比增長(zhǎng)45.6%；歸母凈利潤(rùn)13億元，同比增長(zhǎng)52.5%。公司盈利能力保持穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)毛利率15.2%，同比增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率5.3%，同比增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目受結(jié)構(gòu)性影響，三線城市占比提升，推動(dòng)結(jié)轉(zhuǎn)均價(jià)下行。
　　▍銷售實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額941億元，同比增長(zhǎng)43.4%；權(quán)益銷售金額747億元，同比增長(zhǎng)55.7%，權(quán)益銷售面積334萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)34.4%，權(quán)益銷售均價(jià)22,387元/平，同比增長(zhǎng)15.8%。公司銷售表現(xiàn)大幅超越行業(yè)。2023年上半年，公司位于一線、新一線和二線城市的權(quán)益銷售金額占比87%，位于長(zhǎng)三角和福建省的權(quán)益銷售金額占比68%。
　　▍拿地拓展較為積極。2023年上半年，公司公告拿地46宗，總可售面積538萬(wàn)平米，可售貨值1295億元，為同期全口徑銷售金額1.4倍，拿地強(qiáng)度在同業(yè)中保持前列。公司為保證拿地規(guī)模，在低線城市略有布局，但整體還是聚焦在高線城市。根據(jù)公司公告，按可售貨值測(cè)算，一、二線城市占比86%，拿地TOP5城市分別為杭州、上海、廈門、蘇州、南京。這些城市供需格局好，銷售確定性強(qiáng)。根據(jù)公司公告，公司整體土儲(chǔ)聚焦高線，在可售貨值中，一、二線城市占比74%，，我們測(cè)算福建省和長(zhǎng)三角占比58%。
　　▍財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資通暢。截至2023年上半年末，公司在手現(xiàn)金607億元，較2022年年末增長(zhǎng)21%，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率61.4%，凈負(fù)債率32.0%，現(xiàn)金短債比6.5倍。公司融資通暢，融資成本進(jìn)一步下降。2023年上半年，公司綜合融資成本3.97%，較2022年下降36bps，其中大股東借款利率4.53%，銀行貸款利率3.0%，2023年公司新增銀行貸款平均利率2.3%。公司作為優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企，在目前的行業(yè)環(huán)境下，信用優(yōu)勢(shì)更加顯著。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：核心城市土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司拿地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)持續(xù)下行，政策出臺(tái)不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；房?jī)r(jià)進(jìn)一步下行，公司項(xiàng)目減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資通暢，業(yè)務(wù)聚焦核心城市，在行業(yè)下行期營(yíng)收、利潤(rùn)、銷售均實(shí)現(xiàn)上漲，拿地進(jìn)取，土地量足質(zhì)優(yōu)，有望保持較好增長(zhǎng)。公司作為廈門國(guó)企，深耕福建，融資成本低，有望受益于城中村改造。我們維持公司2023/24/25年2.85/3.46/4.03元/股的EPS預(yù)測(cè)（EPS變動(dòng)來(lái)自于公司以股代息帶來(lái)的股本變動(dòng)），參考高信用央國(guó)企2023年8倍的平均PE水平（Wind一致預(yù)期），考慮公司雖然規(guī)模和信用不及頭部央企，但拿地進(jìn)取，且聚焦高能級(jí)城市，未來(lái)成長(zhǎng)性高，給予公司2023年8倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。