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5月銷售額單月同比+38%、累計(jì)同比+67%，排名穩(wěn)步行業(yè)第十位。根據(jù)CRIC數(shù)據(jù)，2023年5月，建發(fā)房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額148億元，同比+38%；銷售面積60萬平方米，同比+10%；從累計(jì)數(shù)據(jù)看，1-5月，公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額776億元，同比+67%；銷售面積359萬平方米，同比+54%；2023年以來公司銷售同比表現(xiàn)顯著強(qiáng)于我們跟蹤的50家房企（銷售金額5月單月同比+1%、1-5月累計(jì)同比+6%）。公司5M23行業(yè)排名提升至第10位，較22年全年持平。在行業(yè)基本面持續(xù)低迷階段公司仍能堅(jiān)定信心保障銷售規(guī)模逆市增長，主要受益于公司持續(xù)深耕供需關(guān)系良好的一二線城市，且產(chǎn)品力雄厚、保障項(xiàng)目去化速度。22年公司拿地金額824億元、拿地銷售金額比49%；貨值1474億元，權(quán)益比例72%，其中一二線城市占比91%；22年末，公司土儲可售面積1,620萬方，同比-16.7%，權(quán)益比例76%，其中一二線占比72%；權(quán)益土儲可覆蓋22年權(quán)益銷售面積的2倍，公司后續(xù)仍有補(bǔ)土儲訴求。
　　三條紅線維持綠檔，融資成本再創(chuàng)新低，激勵機(jī)制更為完善。2022年，公司在手現(xiàn)金502.8億元，同比+9%；有息負(fù)債920億元，同比+4%，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率63.3%、凈負(fù)債率52.6%、現(xiàn)金短債比5.5倍，財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，三條紅線維持綠檔。當(dāng)前在行業(yè)融資持續(xù)趨緊背景下，公司國企背景具備明顯融資優(yōu)勢。報(bào)告期末，加權(quán)融資成本4.33%，同比-0.36pct，融資成本持續(xù)優(yōu)化。22年11月公司激勵機(jī)制進(jìn)一步完善，擬向公司董事、高管、核心骨干及員工合計(jì)不超過700人授予限制性股份，發(fā)行5,000-10,000萬股股份，占發(fā)行后股本的3.04%-5.91%，授予價格7.01港元。公司經(jīng)營一直具備高激勵、高市場化基因。截至22年末，兩期股權(quán)激勵占公司股份合計(jì)7.75%。
　　投資分析意見：銷售表現(xiàn)靚眼，行業(yè)排名穩(wěn)步前十，維持“買入”評級。建發(fā)國際集團(tuán)扎根福建，堅(jiān)持高品質(zhì)重點(diǎn)布局，是廈門國資委旗下最大地產(chǎn)開發(fā)平臺，且管理層持股，管理架構(gòu)完善；銷售增速在同規(guī)模房企中位居前列，兼具國企的穩(wěn)健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優(yōu)勢顯著，助力逆境擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)彎道超車。我們認(rèn)為公司未來結(jié)算仍具較強(qiáng)確定性、同時利潤率有望低位回升，我們維持23-25年歸母凈利潤58.7、67.9、77.9億元，現(xiàn)價對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為5.8/5.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：結(jié)算利潤率超預(yù)期下行，銷售去化率不及預(yù)期