>> 中銀證券-建發(fā)國際集團(tuán)(01908.HK)結(jié)算利潤率略有修復(fù)；在手現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
夏亦豐，許佳璐 |
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摘要：建發(fā)國際公布2023年中報，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入243.6億元，同比增長43.7%；歸母凈利潤12.8億元，同比增長52.5%。
營收業(yè)績高速增長，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率與歸母凈利潤率有所修復(fù)。上半年公司營收大幅增長43.7%，一方面，公司交付面積180萬平，同比大幅增加143.2%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入（占比93%）同比大幅增長45.7%；另一方面，物業(yè)管理及其他相關(guān)服務(wù)收入16.2億元，同比增長20.3%，主要是由于物業(yè)管理在管面積增加，截至2023年6月末，建發(fā)物業(yè)在管面積5060萬平，較年初增長了9.5%。公司盈利能力有所改善。上半年公司毛利率15.2%，同比提升0.1個百分點(diǎn)。上半年公司凈利潤為14.2億元，同比增長11.2%，凈利率為5.8%，同比下降了1.7個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)橥顿Y收益虧損0.9億元（去年同期為2.6億元）。公司歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)52.5%的增長，增速高于營收增速，主要原因是少數(shù)股東損益占比下降，上半年公司少數(shù)股東損益1.4億元，同比下降68.4%，少數(shù)股東損益占比為9.7%，同比下降了24.5個百分點(diǎn)。由于公司歸母凈利潤率同比提升0.3個百分點(diǎn)至5.3%，年化ROE因此同比提升了1.4個百分點(diǎn)至7.9%。公司未來業(yè)績保障程度仍然較高，截至2023年6月末，公司預(yù)收賬款2361億元，同比增長28.1%，預(yù)收賬款/上年?duì)I業(yè)收入仍然高達(dá)2.37X。
在手現(xiàn)金雙位數(shù)增長；兩次配股后資產(chǎn)負(fù)債表明顯改善。公司在手流動性充裕，總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中存貨與現(xiàn)金合計占比高達(dá)75%。截至2023年6月末，公司持有現(xiàn)金607億元，同比增長20.8%，其中受限制的現(xiàn)金占比僅5.4%。公司有息負(fù)債856億元，同比增長3.4%，有息負(fù)債規(guī)?？刂频卯?dāng)。同時短債占比較小，一年內(nèi)到期的短期有息負(fù)債占比僅5.7%，同比下降了4.0個百分點(diǎn)。截至2023年6月末，公司凈負(fù)債率為27.5%，同比下降18.6個百分點(diǎn)；剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為61.3%，同比下降了5.4個百分點(diǎn)，現(xiàn)金短債比高達(dá)12.5X，同比提升了6.2X，公司穩(wěn)居“綠檔”。經(jīng)過2022年下半年的兩次配股后，資產(chǎn)負(fù)債表與去年同期相比明顯優(yōu)化。
公司上半年銷售額與回款均實(shí)現(xiàn)大幅增長。根據(jù)克而瑞，公司1-7月銷售金額1057億元，同比增長44.4%，銷售排名第9，較2022年提升了1位；銷售面積830萬平，同比增長55.0%；銷售均價12734元/平，同比下降6.8%。從具體城市銷量看，上半年上海、蘇州、廈門、北京、成都分別貢獻(xiàn)了123、85、74、51、51億元的權(quán)益銷售額，以上五個城市銷售額貢獻(xiàn)度高達(dá)51.4%。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售回款979億元，同比增長45.9%。公司近兩年的銷售規(guī)模的快速增長也帶動了結(jié)轉(zhuǎn)收入的穩(wěn)定提升。上半年公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收227.4億元，同比大幅增長45.7%。
國資背書下，資源、融資等各方面的優(yōu)勢也使得公司對優(yōu)質(zhì)地塊的選擇上，更具主動權(quán)，拿地強(qiáng)度與權(quán)益比例均有所提升。根據(jù)中指院，上半年公司新增土地儲備355萬平，同比增長97%；拿地金額429億元，同比增長5%，權(quán)益拿地金額372億元，拿地強(qiáng)度（拿地金額/銷售金額）為41%，較2022年全年38%的拿地強(qiáng)度有所提升；拿地權(quán)益比例同比提升3個百分點(diǎn)至87%。截至2023年6月末，公司土地儲備1711萬平，其中無錫、長沙、杭州、上海、蘇州以上5個城市可售面積分別為109、88、87、84、83萬平，合計占比26%。
投資建議與盈利預(yù)測：
在房地產(chǎn)行業(yè)下行期，公司上半年?duì)I收業(yè)績?nèi)阅鼙３指咚僭鲩L。銷售與回款均逆勢實(shí)現(xiàn)了大幅增長。同時，公司在手現(xiàn)金充裕，多元融資工具加持下積極拿地擴(kuò)儲，為未來持續(xù)發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1203 / 1498 / 1894億元，同比增速分別為21%/24%/26%；歸母凈利潤分別為62 / 83 /112億元，同比增速分別為26%/32%/36%；對應(yīng)EPS分別為3.38 / 4.47 / 6.07元。當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為5.5X / 4.1X /3.0X。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險：
銷售與結(jié)算不及預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期收緊；融資收緊；多元業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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