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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23Q2公司收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤同比分別+11.94%/+12.59%/+22.88%，公司單Q2凈開加盟店40家，開店進(jìn)度略低于預(yù)期，單店店效降幅環(huán)比Q1有所收窄，后續(xù)有望通過CD類門店優(yōu)化提升店效，商超渠道增長見效，街邊店模型仍在試點(diǎn)階段。B端今年加大渠道開拓力度，隨著需求逐步恢復(fù)以及旺季到來，H2收入增長有望提速。利潤端牛肉等原料成本處低位，全年盈利能力有望保持較高位穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)23-24年收入9.25億、11.46億，歸母凈利潤1.72億、2.12億，預(yù)計(jì)23-24年EPS分別為1.25元、1.54元，對應(yīng)23年31x，下調(diào)至“增持”評級。
　　 Q2收入增長11.94%，歸母凈利潤增長12.59%。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為4.17/0.75/0.73億元，同比分別+10.30%/+6.12%/+18.17%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為2.15/0.39/0.38億元，同比分別+11.94%/+12.59%/+22.88%，符合此前預(yù)期。23Q2現(xiàn)金回款2.28億元，同比增長9.14%，略慢于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.63億，同比+156.56%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金現(xiàn)金減少以及本期支付稅費(fèi)減少。
　　 C端恢復(fù)不及預(yù)期，開店環(huán)比略有放緩，B端需求逐步恢復(fù)。分渠道看，Q2公司加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)/直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入1.13/0.26/0.61/0.04億，分別同比+8.3%/-27.0%/+22.7%/+25.4%，商超渠道Q2實(shí)現(xiàn)收入780萬元，環(huán)比增長28.4%。受開店進(jìn)度和單店收入下滑影響，C端收入增速承壓。截止23Q2末公司共有加盟店1773家，其中Q2凈開加盟店40家，環(huán)比Q1略有放緩（Q1凈開加盟店42家），開店進(jìn)度略低于預(yù)期。此外，Q2經(jīng)銷店/商超店凈增18家/10家。單店店效看，Q2單店同比有下滑，但下滑幅度較Q1有所收窄，主要系受農(nóng)貿(mào)渠道客流下滑影響。單Q2批發(fā)客戶凈增44家，受益于低基數(shù)以及下游餐飲渠道恢復(fù)，B端動(dòng)銷逐步恢復(fù)，同比增長23%。分區(qū)域看，Q2華東市場同比+11.3%，高基數(shù)下增速穩(wěn)健，華北/華中/華南/西南/西北區(qū)域營收分別同比-20.7%/+12.4%/-58.8%/+110.5%/-27.9%。
　　成本下行毛利率恢復(fù)，Q2扣非凈利率上升1.57%。23H1毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/歸母凈利潤率/扣非歸母凈利潤率分別同比+1.72/+0.56/+0.41/-0.7/+1.2pct。單Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.0%，同比+2.0pct，主要系牛肉等原材料成本下降貢獻(xiàn)。Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.90/+0.01/-0.01pct，費(fèi)率整體上行系去年疫情市場費(fèi)用投入較低，今年銷售區(qū)域擴(kuò)展人員增加所致。Q2公司確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)虧損7萬（22Q2確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)收益269萬），最終Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率/扣非歸母凈利率18.19%/17.67%，同比+0.10/1.57 pct。
　　展望H2：C端需求有望好轉(zhuǎn)，B端加速恢復(fù)。C端公司在農(nóng)貿(mào)市場加盟店的基礎(chǔ)上，開立直營店作為示范，試點(diǎn)街邊店、商超店，展望H2，隨著需求逐步恢復(fù)，開店進(jìn)度有望加快，同時(shí)對C、D類門店進(jìn)行優(yōu)化升級。B端渠道加快對團(tuán)餐、大眾餐飲等客戶的開發(fā)，鄉(xiāng)廚、宴席、團(tuán)餐等渠道動(dòng)銷有望加速恢復(fù)。產(chǎn)能方面，今年6月公司年產(chǎn)5萬噸調(diào)理食品募投項(xiàng)目已投入生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸順利解決，為后續(xù)旺季供應(yīng)做好產(chǎn)能保障。
　　投資建議：開店略有放緩，B端需求恢復(fù)，下調(diào)至“增持”評級。公司23 Q2收入/利潤同比+11.94%/+12.59%，Q2凈開加盟店40家，開店進(jìn)度略低于預(yù)期。單店店效Q2降幅環(huán)比收窄，后續(xù)有望通過CD類門店優(yōu)化提升店效，商超渠道增長見效，街邊店模型仍在試點(diǎn)階段。B端今年加大渠道開拓力度，H2收入增長有望提速。利潤端，牛肉等原料成本處低位，毛利率全年有望保持較高水平，受益于成本下降，對沖部分新產(chǎn)能爬坡帶來的折舊增加，預(yù)計(jì)全年盈利能力有望保持較高位穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)23-24年收入9.25億、11.46億，歸母凈利潤1.72億、2.12億，預(yù)計(jì)23-24年EPS分別為1.25元、1.54元，對應(yīng)23年31x，下調(diào)至“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店進(jìn)度不及預(yù)期，B端開拓不及預(yù)期，投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，成本上漲等