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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0億元，同比+4.4%，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.4/1.3元，同比+7.9%/5.0%。其中，2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，同比1.7%，歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3276萬元/2892萬元，同比+9.0%/+4.6%。
　　2023Q1營(yíng)收高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，期待后續(xù)彈性。23Q1單季度公司營(yíng)收2.0億元，同比+8.6%。歸母/扣非凈利3563萬元/3475萬元，同比0.2%/+13.4%。1）分產(chǎn)品來看：肉禽/水產(chǎn)/其他類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元/5842萬元/1287萬元，同比+9.2%/+2.3%/+34.0%。2）分渠道來看：加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)渠道/直銷及其他/電商實(shí)現(xiàn)收入1.1億元/2797萬元/5187萬元/433萬元/100萬元，同比+7.9%/+6.1%/+6.0%/-50.7%，并新開拓商超業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)營(yíng)收607萬元。截至2023Q1末，公司較2022年末新增加盟店42家至1733家。
　　2022開店穩(wěn)健，加盟店表現(xiàn)較好。1）分產(chǎn)品來看，2022年公司肉禽/水產(chǎn)/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3億元/2.2億元/4463萬元，同比分別1.03%/+10.8%/+72.5%。2）分渠道來看：公司加盟/經(jīng)銷/批發(fā)/直銷/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.26億元/1.27億元/1122萬元/805萬元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%。全年加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)客戶分別新增376家/133家/61家。
　　原料成本回落，盈利能力改善。2022年公司毛利率/銷售/管理費(fèi)用率分別為24.1%/3.8%/3.9%，同比分別-1.0/-0.9/-0.6pct，其中毛利率下滑主要系原材料上漲影響，銷售費(fèi)用率下降主要系線上相關(guān)費(fèi)用減少，管理費(fèi)用率下降主要系上年同期存在上市相關(guān)費(fèi)用影響，對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利率同比+0.1pct至16.1%。2023Q1公司毛利率/銷售/管理費(fèi)用率分別26.2%/4.3%/4.6%，同比+1.4/+0.2/0.8pct。受上年同期投資收益等非經(jīng)常性損益基數(shù)較高影響，2023Q1扣非凈利率為17.2%/+0.7pct。對(duì)應(yīng)歸母凈利率同比-1.5pct至17.6%。整體而言，受原材料成本改善，公司盈利水平有所提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.8/2.2/2.6億元，分別同比+22.4%/23.1%/22.3%，對(duì)應(yīng)PE37/30/25倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期等。