>> 中泰證券-味知香(605089)22年年報及23年一季報點評：往者不諫，來者可追-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 626KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件一：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營收7.98億元，同比+4.40%；歸母凈利潤1.43億元，同比+7.95%；扣非歸母凈利潤1.29億元，同比+4.98%。2022年四季度，公司實現(xiàn)營收1.91億元，同比-1.67%；歸母凈利潤0.33億元，同比+8.98%；扣非歸母凈利潤0.29億元，同比+4.56%。
事件二：公司發(fā)布2023年一季報。2023年一季度，公司實現(xiàn)營收2.02億元，同比+8.61%；歸母凈利潤0.36億元，同比-0.17%；扣非歸母凈利潤0.35億元，同比+13.41%。
開店速度穩(wěn)健，新渠道逐步推進。分產(chǎn)品看，2022年，公司牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產(chǎn)魚類/水產(chǎn)蝦類分別實現(xiàn)營收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03億元，同比-5.78%/+18.14%/-5.23%/-6.40%/+14.53%/+6.95%。2023年一季度，公司牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產(chǎn)魚類/水產(chǎn)蝦類分別實現(xiàn)營收7854.35/3063.59/1485.23/418.92/3051.14/2791.35萬元，同比+7.18%/+13.39%/+12.77%/+4.74%/+10.46%/-5.34%，預(yù)計主要系：（1）居民購買力與牛、豬、雞鴨肉相對價格變化影響肉類消費結(jié)構(gòu)；（2）公司法風(fēng)羊排、烤魚等大單品持續(xù)推廣。分渠道看，2022年，公司加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)渠道/直銷及其他渠道/電商渠道分別實現(xiàn)營收4.26/1.27/2.17/0.11/0.08億元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%；2023年一季度，公司加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)渠道/直銷及其他渠道/電商渠道分別實現(xiàn)營收10827.37/2796.98/5187.02/433.15/100.28萬元，同比+5.45%/+7.91%/-3.11%/+6.14%/+5.98%/-50.67%，商超渠道實現(xiàn)營收607.42萬元；預(yù)計主要系：（1）公司農(nóng)貿(mào)市場開店穩(wěn)步推進；（2）餐飲端22年酒店和連鎖餐飲客戶均受疫情影響嚴重，23年緩慢修復(fù)；（3）公司新增商超團隊負責(zé)商超渠道業(yè)務(wù)拓展并在一些KA渠道實現(xiàn)突破。分地區(qū)看，2022年，公司華東/華中/華北/華南/西南分別實現(xiàn)營收7.48/0.23/0.08/0.01/0.07億元，同比+3.42%/+53.26%/+6.57%/+271.61%/-1.86%；2023年一季度，公司華東/華中/華北/華南/西南分別實現(xiàn)營收18951.03/533.2/193.18/22.27/246.68萬元，同比+7.79%/16.32%/32.70%/17.52%/31.11%；主要市場華東區(qū)域受疫情影響嚴重，需求恢復(fù)較慢。開店方面，2022年，公司凈開加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)客戶376/133/61家至1695/705/442家；2023年一季度，公司凈開加盟店/經(jīng)銷店/商超客戶/批發(fā)客戶42/21/4/15家至1733/698/41/452家,開店速度較穩(wěn)健，批發(fā)與商超逐步推進。
毛利率如期提升，凈利率受投資收益擾動。22Q4，公司毛利率同比提升1.32pct至23.71%，23Q1公司毛利率同比提升1.39pct至26.20%，預(yù)計主要系：（1）牛肉價格高位回落且公司鎖價相對成功；（2）家禽、豬肉等毛利率較高的品類占比提升；（3）伴隨商超等渠道開拓，高毛利的2C產(chǎn)品占比提升。22Q4，公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用率同比+1.79/+0.55/+0.00/-1.88pct至4.44%/4.86%/0.39%/-3.65%；23Q1公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用率同比+0.21/+0.83/+0.08/+0.19pct至4.31%/4.59%/0.51%/-1.40%；預(yù)計主要系：（1）公司擴充銷售隊伍；（2）公司新開拓商超等高費率渠道；（3）牛肉價格回落疊加需求緩慢修復(fù)公司加大促銷政策。綜上，22Q4，公司凈利率同比提升1.68pct至17.15%。23Q1，受到投資收益等非經(jīng)常性損益較同期下降較大的影響，公司凈利率同比下降1.55pct至17.62%。
背靠朝陽賽道，公司產(chǎn)銷兩頭穩(wěn)步推進。預(yù)制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。味知香在產(chǎn)品方面具備先發(fā)優(yōu)勢和在渠道方面具備獨占性。生產(chǎn)端來看，伴隨新增5萬噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)以及新品研發(fā)，產(chǎn)能的“量”與“質(zhì)”有望進一步提升；銷售端，公司積極推進多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在農(nóng)貿(mào)市場穩(wěn)步滲透外，街邊店也成功投入運營并進行推廣，同時經(jīng)銷渠道進一步推進與商超合作；B端方面，銷售團隊持續(xù)擴充，批發(fā)渠道深耕，團餐、小餐飲有望貢獻新增量。
投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)一季報，考慮需求修復(fù)、渠道開拓與原材料價格波動影響，我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為11.30/14.93/19.10億元（前次23/24年為11.26/14.64億元），凈利潤分別為2.10/2.77/3.48億元（前次23/24年為2.14/2.81元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全事件。
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