>> 安信證券-味知香(605089)23Q1經營承壓，環(huán)比改善可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
趙國防 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利
/扣非歸母凈利7.98/1.43/1.29億元，同比+4.40%/7.95%/4.98%；
22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利1.91/0.33/0.29億元，同比
-1.67%/+8.98%/+4.56%；23Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利2.02/0.36/0.35億元，同比+8.61%/-0.17%/+13.41%。
餐飲部分受損，商超取得突破
分產品看，22年公司肉禽類（牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類）/水產類（蝦類/魚類）分別實現(xiàn)營收5.3(3.3/1.2/0.5/0.1)/2.2(1.0/ 1.1)億元，同比-1.0%(-5.8%/18.1%/-5.2%/-6.4%)/10.8%(7.0%/ 14.5%)，23Q1同比+9.1%(7.2%/13.4%/12.8%/4.7%)/2.3%(-5.3%/10.5%)，受消費力影響，低貨值產品如家禽、豬肉等實現(xiàn)較快增長。
年末備貨期間公司受疫情影響生產受損，春節(jié)旺季備貨不足，導致23Q1增長承壓。分渠道看，22年零售渠道（加盟店/經銷店）/批發(fā)渠道/直銷/電商分別實現(xiàn)營收5.5(4.3/1.3)/2.2/0.1/0.08億元，同比+15.8%(22.7%/-2.7%)/-10.8%/-40.3%/-47.1%，23Q1同比+5.5%(7.9%/-3.1%)/6.1%/6.0%/-50.7%，農貿店表現(xiàn)平穩(wěn)，商超渠道實現(xiàn)營收607.42萬元，取得突破，餐飲渠道部分受損，23年以來新開街邊店和商超店如期推進。23Q1公司新增加盟店/經銷店/商超/批發(fā)客戶42/21/4/15至1733/698/41/452家。
原材料價格企穩(wěn)，盈利能力逐步修復
2022年實現(xiàn)毛利率24.1%，同比-1.0pct，其中牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/蝦類/魚類分別為23.1%/27.6%/30.3%/22.8%/16.4%/ 24.5%，同比-3.9/+1.8/+2.7/2.3/-1.1/+0.4pct，下滑主要系原材料
價格高位，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為3.8%/3.9%/0.4%，同比0.9/-0.6/0.1pct，綜合實現(xiàn)歸母凈利率17.9%，同比+0.6pct。其中22Q4/23Q1實現(xiàn)毛利率23.7%/26.2%，同比+1.3/1.4pct，得益于牛肉
價格低位鎖價+高毛利產品占比提升。22Q4(23Q1)銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.4%/4.9%/0.4%(4.3%/4.6%/0.5%)，同比+1.8/0.5/0.0(0.2/0.8/0.1)pct，銷售費用率增長系銷售團隊擴充+新開渠道費投加大，綜合實現(xiàn)歸母凈利率17.2%/17.6%，同比+1.7/-1.5pct。
C端布局優(yōu)化，B端修復可期
展望2023年，公司產能建設穩(wěn)步推進，新增5萬噸發(fā)酵調理食品產能有望陸續(xù)投產，C端街邊店模式成熟、穩(wěn)步推進，商超渠道組建專業(yè)團隊，新增客戶可期，B端有望隨疫情復蘇+團餐渠道開發(fā)實現(xiàn)增長，環(huán)比改善可期。
投資建議：
我們預計公司2023-2025年收入10.1/12.4/15.3億元，歸母凈利潤1.9/2.4/3.0億元，維持增持-A評級，給予6個月目標價75.39元，對應2023年PE為40x。
風險提示：產能投放不及預期，食品安全，原材料價格波動
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