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事件
　　2023年4月26日，味知香發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)短期承壓，有望加速改善
　　2022年?duì)I收7.98億元（同增4.4%），歸母凈利潤(rùn)1.43億元（同增7.95% ）；其中2022Q4營(yíng)收1.91億元（同減1.67%），歸母凈利潤(rùn)0.33億元（同增8.98%）。2023Q1總營(yíng)收2.02億元（同增8.61%），歸母凈利潤(rùn)0.36億元（同減0.17%）。毛利率2022年為24.08%（同減1pct），系原料價(jià)格上漲及低毛利產(chǎn)品占比增加所致，其中2022Q4為23.71%（同增1pct），2023Q1為26.2%（同增1pct）。凈利率2022年為17.94%（同增0.6pct），系費(fèi)用率優(yōu)化所致，其中2022Q4為17.15%（同增2pct），2023Q1為17.62%（同減1.6pct ）。2022/2022Q4/2023Q1銷售費(fèi)用率為3.85%/4.44%/4.31%，同比-1/+2/+0.2pct；2022/2022Q4/2023Q1管理費(fèi)用率為3.9%/4.86%/4.59%，同比-0.6/+0.5/+0.8pct。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.57/0.33/0.09億元，分別同比+22%/+236%/-82%。
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善，加盟店增長(zhǎng)勢(shì)能充足
　　分產(chǎn)品看，2022年牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/魚類/蝦類營(yíng)收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03億元，同比-6%/+18%/-5%/-6%/+15%/+7%，全年肉禽類產(chǎn)品小幅下滑，水產(chǎn)類產(chǎn)品保持增長(zhǎng)。2023Q1營(yíng)收0.79/0.31/0.15/0.04/0.31/0.28億元，同比+7%/+13%/+13%/+5%/+10%/-5%，一季度各品類穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道看，2022年零售渠道/批發(fā)渠道/直銷及其他/電商客戶/商超渠道營(yíng)收5.52/2.17/0.11/0.08億元，同比+16%/-11%/-40%/-47%，批發(fā)渠道受疫情影響較大，電商下滑系減少投入所致。2023Q1營(yíng)收1.36/0.52/0.04/0.01/0.06億元，同比+5%/+6%/+6%/-51%，批發(fā)及直營(yíng)渠道環(huán)比恢復(fù)，公司新增商超渠道，加大布局商超店中店。其中2022年加盟店/經(jīng)銷店?duì)I收4.26/1.27億元，同比+23%/-3%，2023Q1營(yíng)收1.08/0.28億元，同比+8%/-3%，加盟店增長(zhǎng)勢(shì)能充足，逐步開發(fā)街邊店。截至2023Q1，公司加盟店/經(jīng)銷店/商超客戶/批發(fā)客戶數(shù)量為1733/698/41/452家，較年初增加42/21/4/15家。分區(qū)域看，2022年華東/華中/華北/華南/西南/東北營(yíng)收7.49/0.23/0.08/0.01/0.07/0.01億元，同比+3%/+53%/+7%/+272%/-2%/+415%，2023Q1營(yíng)收1.90/0.05/0.02/0.02億元，同比+8%/+16%/+33%/+31%，華南/東北營(yíng)收22.27/5.86萬(wàn)元，同比+18%/-79%，區(qū)域擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。量?jī)r(jià)拆分看，2022年牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/魚類/蝦類0.6/0.54/0.19/0.01/0.3/0.15萬(wàn)噸，同比-15%/+15%/-3%/-17%/+8%/-0.4%，對(duì)應(yīng)噸價(jià)為5.57/2.29/2.93/9.79/3.70/7.02萬(wàn)元/噸，同比+11%/+3%/-2%/+13%/+6%/+7%。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.92/2.46/3.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/28/22倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能進(jìn)展不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)等。