>> 中泰證券-味知香(605089)怎么看味知香的彈性與“超預(yù)期”？-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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怎么看待收入和利潤彈性？
收入彈性：（1）從生產(chǎn)端看，公司新建年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品生產(chǎn)基地建設(shè)接近尾聲，預(yù)計(jì)前期投放一半產(chǎn)能，后期根據(jù)實(shí)際產(chǎn)能負(fù)荷情況逐步釋放。假設(shè)現(xiàn)在1.5萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)對(duì)應(yīng)21年7.65億收入，則推算5萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)25億以上產(chǎn)值。（2）從銷售端來看，零售端，公司開店速度較為穩(wěn)健，且開店空間較大，考慮政策放開后門店存活率將進(jìn)一步提升，同時(shí)公司持續(xù)探索新店型預(yù)計(jì)對(duì)單店收入將有積極影響。批發(fā)客戶方面，參照21年上半年疫情恢復(fù)時(shí)期，批發(fā)收入同比增速達(dá)60%以上，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)“饌玉”團(tuán)隊(duì)建設(shè)，預(yù)計(jì)23年及以后，伴隨政策放開餐飲修復(fù)與公司持續(xù)推進(jìn)渠道建設(shè)，預(yù)計(jì)批發(fā)渠道有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
利潤彈性：22Q4進(jìn)口牛肉價(jià)格高位回落，預(yù)計(jì)公司將在低位鎖定一定時(shí)間的牛肉原材料價(jià)格?？紤]到明年春節(jié)后國內(nèi)肉類庫存去化疊加22Q4牛肉價(jià)格走低后海外牛肉屠宰產(chǎn)能有所收縮，預(yù)計(jì)2-3月后牛肉價(jià)格將有所上漲，公司牛肉產(chǎn)品預(yù)計(jì)跟隨漲價(jià)，進(jìn)而我們預(yù)計(jì)23Q3起毛利率將有所增厚。
怎么看市場(chǎng)的分歧與我們的看法？
（1）市場(chǎng)認(rèn)為零售端空間有限，預(yù)制菜開店的商業(yè)模式難以實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。我們認(rèn)為：1、成熟市場(chǎng)天花板還遠(yuǎn)未達(dá)到，以開發(fā)較早、較成熟的上海市場(chǎng)為例，上海農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)總數(shù)預(yù)計(jì)有800個(gè)以上，而上海味知香門店總數(shù)相對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)總數(shù)而言預(yù)計(jì)仍舊較低，成熟市場(chǎng)仍舊有較大的開店空間。2、伴隨倉配等問題的解決，公司華中地區(qū)收入22年上半年已過千萬，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長，我們認(rèn)為伴隨著公司不斷積累經(jīng)驗(yàn)與持續(xù)開發(fā)，外圍市場(chǎng)空間將逐步打開。
（2）市場(chǎng)認(rèn)為公司批發(fā)渠道難以做到快速增長。我們認(rèn)為：1、未來餐飲高速增長可看長遠(yuǎn)，預(yù)制菜也處于加速滲透的黃金周期；2、考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌定位，公司批發(fā)渠道下游以客單價(jià)較高的酒店、連鎖餐飲為主，其受到疫情影響更大，也意味著政策放開后有更快的恢復(fù)性增長；3、23年新產(chǎn)能投放疊加餐飲復(fù)蘇，公司“饌玉”團(tuán)隊(duì)建設(shè)進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)對(duì)批發(fā)渠道投入更多的精力并設(shè)置更高的目標(biāo)。
（3）市場(chǎng)認(rèn)為公司新產(chǎn)能投放后高凈利率不可持續(xù)。我們認(rèn)為：公司C端高凈利率來自縮短流通鏈路和工廠加工環(huán)節(jié)；B端高凈利率源于產(chǎn)品品相和品質(zhì)的優(yōu)勢(shì)以及公司長期積累的酒店等相對(duì)封閉渠道的優(yōu)勢(shì)。過去公司凈利率一直穩(wěn)定在較高水平，這也說明公司商業(yè)模式已跑通，同時(shí)也是我們看好公司遠(yuǎn)期發(fā)展的原因之一。
投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為8.36/11.26/14.64億元，凈利潤分別為1.50/2.14/2.81億元，EPS分別為1.50/2.14/2.81元。重申“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全事件。
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