>> 中泰證券-味知香(605089)產(chǎn)能投放在即，來年提速可期-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司新建年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品生產(chǎn)基地建設(shè)接近尾聲，目前正在新設(shè)備調(diào)試的過程中，預(yù)計前期投放一半產(chǎn)能，后期根據(jù)實際產(chǎn)能負荷情況逐步釋放。
當(dāng)前產(chǎn)能已經(jīng)成為限制公司發(fā)展的瓶頸。2017年初，公司半成品菜產(chǎn)能為8,000噸/年，2017年9月，公司投產(chǎn)新增產(chǎn)能7,000噸。2018-2020年，公司產(chǎn)能利用率逐步上升，分別為81.49%、85.89%及99.18%，。2018-2020年，公司產(chǎn)銷率一直保持在100%左右的水平，分別為97.35%、102.27%及103.05%。2021年公司營業(yè)收入7.65億，預(yù)計已經(jīng)滿產(chǎn)滿銷。IPO募投項目中年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品項目原定于22年2-3月投產(chǎn)，由于疫情影響施工進度，新產(chǎn)能或?qū)⑼七t至22年年底投產(chǎn)。假設(shè)現(xiàn)在1.5萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)對應(yīng)21年7.65億收入，則推算5萬噸產(chǎn)能預(yù)計對應(yīng)25億以上產(chǎn)值。
產(chǎn)能投放+疫后復(fù)蘇推動公司B端發(fā)展。新產(chǎn)能投放后，公司預(yù)計將BC兩端業(yè)務(wù)分離，計劃后續(xù)舊廠房針對B端產(chǎn)品進行生產(chǎn)，新廠房針對C端產(chǎn)品進行生產(chǎn)。公司“饌玉”品牌主要面向B端，客戶主要為連鎖餐飲和大批發(fā)商，目前受限于產(chǎn)能，與B端新客戶多數(shù)處于前期接洽、商談、打樣以及磨合中，等新產(chǎn)能釋放后再開展具體合作。公司具備牛肉類和酒店菜的產(chǎn)品力、性價比等方面具備比較優(yōu)勢，同時考慮疫后餐飲逐漸修復(fù)，預(yù)計B端有望明顯起量。
C端開店具備空間。公司門店主要分布于農(nóng)貿(mào)市場，產(chǎn)品既有散稱產(chǎn)品也有包裝產(chǎn)品，考慮到門店初始投入較低，預(yù)計成熟市場門店投資回收期較短。我們預(yù)計目前門店仍是夫妻老婆店或者夫妻各開一家為主，主要系產(chǎn)品形態(tài)決定門店對店員操作規(guī)范性要求較高，當(dāng)前門店信息系統(tǒng)欠先進進而限制管理半徑。但是公司門店經(jīng)過華東地區(qū)農(nóng)貿(mào)市場消費者驗證，即使在消費降級背景下仍具備復(fù)制潛力。
行業(yè)高景氣綿延，公司產(chǎn)銷兩頭穩(wěn)步推進。預(yù)制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。味知香在上游采購、冷鏈物流配送，下游多渠道開拓等方面均具備一定先發(fā)優(yōu)勢。生產(chǎn)端來看，伴隨公司新品研發(fā)逐步推進與新增5萬噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計公司產(chǎn)品SKU將更為豐富，產(chǎn)能的“量”與“質(zhì)”有望進一步提升；銷售端來看，公司有望通過完善冷鏈、物流等供應(yīng)鏈配套設(shè)施進一步加強對非核心市場的覆蓋。另外，公司積極推進多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在農(nóng)貿(mào)市場穩(wěn)步滲透外，社區(qū)店也成功投入運營并進行推廣，同時經(jīng)銷渠道進一步推進與商超合作，未來C端有望擴大銷售覆蓋，提高品牌市占率；B端方面，銷售團隊持續(xù)擴充，新客戶有望貢獻新增量，拉動營收增長。
投資建議：上調(diào)為買入評級?？紤]新產(chǎn)能投放解決公司產(chǎn)能瓶頸，我們預(yù)計公司22-24年營業(yè)收入分別為8.36/11.26/14.64億元（前次為8.36/10.48/12.76億元），凈利潤分別為1.50/2.14/2.81億元，EPS分別為1.50/2.14/2.81元（前次為1.50/2.01/2.50元）?？紤]到行業(yè)景氣度較高，且公司新產(chǎn)能投放后來年業(yè)績有望提速，上調(diào)為“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格波動；食品安全事件。
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