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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　C端加盟持續(xù)拓展，B端環(huán)比改善明顯，扣非凈利符合預(yù)期，費(fèi)用優(yōu)化顯著，產(chǎn)品與渠道同步發(fā)力，期待新產(chǎn)能落地打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。環(huán)比改善、費(fèi)用優(yōu)化，期待新產(chǎn)能落地，考慮上半年核心市場(chǎng)華東疫情影響及目前經(jīng)營(yíng)恢復(fù)進(jìn)度，下調(diào)2022-2024年EPS至1.50（-0.12）、1.89（-0.22）、2.30（-0.37）元，參考行業(yè)平均估值給予2023年35XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至66元（前值70元）。
　　C端加盟拓展、B端環(huán)比改善，扣非符合預(yù)期。1-9月?tīng)I(yíng)收6.07億元、同比+6.47%，歸母凈利1.10億元、同比+7.65%，扣非凈利1.00億元、同比+5.10%；Q3單季度營(yíng)收2.29億元、同比+11.82%，歸母凈利0.40億元、同比-2.71%，主要系補(bǔ)貼及投資收益等非經(jīng)常性損益影響，扣非凈利0.38億元、同比+13.75%，符合預(yù)期。分渠道看，Q3單季度C端1.49億元、同比+15.55%，其中加盟1.16億元、同比+24.13%，截止Q3末加盟店1649家、凈增127家，疫情改善后新店接力開(kāi)業(yè)；B端7150.16萬(wàn)元，同比+21.19%，環(huán)比改善顯著，后續(xù)隨著下游餐飲邊際恢復(fù)、餐飲客戶拓展及新產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)B端增速有望進(jìn)一步回升。
　　毛利率承壓，期間費(fèi)用率優(yōu)化。Q3單季度毛利率23.9%、同比-2.38pct，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本影響，銷售費(fèi)用率3.6%、同比-2.5pct，管理費(fèi)用率4.0%、同比-1.8pct，最終Q3扣非凈利率16.6%、同比+0.3pct。
　　環(huán)比迎來(lái)改善，期待進(jìn)一步發(fā)力。公司Q3環(huán)比已迎來(lái)明顯改善，近期在產(chǎn)品端持續(xù)發(fā)力，推出肥腸段、應(yīng)季火鍋季等新品進(jìn)一步拓寬覆蓋場(chǎng)景，未來(lái)新產(chǎn)能落地有望進(jìn)一步夯實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，迎來(lái)加速發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。