>> 華鑫證券-味知香(605089)公司深度報告：十年磨一劍，預制菜領(lǐng)跑者-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
4873KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
▌預制菜領(lǐng)跑者，即將邁入十億大關(guān)
總部位于江蘇蘇州的公司，成立于2008年，深耕預制菜十余載，已是國內(nèi)領(lǐng)先半成品菜生產(chǎn)企業(yè)。其營收/歸母凈利潤由2016年2.91/0.41億元增至2021年7.65/1.33億元，5年CAGR為21%/27%。最新數(shù)據(jù)顯示，2022Q1-Q3營收/歸母凈利潤為6.07/1.10億元，同增6%/8%。
▌行業(yè)萬億藍海市場，發(fā)展空間廣闊
預制菜規(guī)模預計從2019年2445億元增至2026年10720億元，7年CAGR為24%。當前行業(yè)尚未出現(xiàn)明顯龍頭，CR5為9%，遠低于日本64%。需求端：B端降本增效，團餐、鄉(xiāng)廚及外賣等業(yè)態(tài)發(fā)展推動放量；C端滿足懶宅需求，疫情加快培育和滲透，契合消費升級及社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化趨勢。當前BC渠道占比8:2，B端需求確定性強，C端增長潛力大。供給端：上游糧食/蔬菜/肉類產(chǎn)量2021年增至7/8/0.9億噸，下游冷鏈規(guī)模2021年達到0.6萬億元，保障倉儲運輸及供給。
▌強產(chǎn)品+擴渠道+提產(chǎn)能，多方位打造領(lǐng)先優(yōu)勢
品牌端：形成以“味知香”和“饌玉”為核心的多品牌矩陣。產(chǎn)品端：1）擁有八大生產(chǎn)線及300多個產(chǎn)品品類，2021年肉禽類/水產(chǎn)類/其他類營收5.33/1.95/0.26億元，占比70%/26%/3%，牛肉類為優(yōu)勢品類，占營收半壁江山。2）量增驅(qū)動明顯，2021年銷量1.9萬噸，3年CAGR為17%；噸價3.9萬元/噸，3年CAGR為0.6%。渠道端：1）2021年加盟店/經(jīng)銷店/批發(fā)渠道/直銷及其他/電商渠道營收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15億元，占比46%/17%/32%/3%/2%。2）BC端占比約2：3。C端：2021年末加盟店/經(jīng)銷店數(shù)量為1319/572家，同增202/81家；截至2022H1加盟店數(shù)量達到1522家。加盟店單店投資回收期為7-8個月，門店覆蓋率較低，上海僅為40%左右；有望開拓街邊店、店中店等新渠道。B端：2021年批發(fā)商381家，酒店、鄉(xiāng)廚為核心客戶，有望發(fā)力團餐、小B客戶。區(qū)域擴張：華東為核心區(qū)域，2021年營收7.24億元，占比95%，外圍區(qū)域占比增至4%。產(chǎn)能端：產(chǎn)量2021年增至1.9萬噸，3年CAGR為16%；IPO募投項目達產(chǎn)后預計產(chǎn)能由1.5萬噸/年提升至6.5萬噸/年。成本端：原材料成本2021年占比91%，其中牛肉類占比47%，上游議價能力強；自建物流占比83%，保持較低運輸費用率。
▌盈利預測
我們預計2022-2024年EPS為1.47/1.83/2.26元，當前股價對應(yīng)PE分別為48/38/31倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、原材料上漲風險、產(chǎn)能進展不及預期、門店開拓不及預期等。
|
|
