>> 國(guó)海證券-味知香(605089)公司動(dòng)態(tài)研究：需求復(fù)蘇+門店擴(kuò)張，2023年加速可期-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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投資要點(diǎn):
C端加速門店擴(kuò)張，優(yōu)化單店模型。公司是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入預(yù)制菜行業(yè)的公司之一，目前已建立“味知香”與“饌玉”兩大品牌，打造了肉禽類、水產(chǎn)類等數(shù)百余種預(yù)制半成品的產(chǎn)品矩陣，分別面向C端加盟店消費(fèi)者以及B端批發(fā)客戶。展望2023年，疫后傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)渠道運(yùn)營(yíng)恢復(fù)正常，C端拓店以及單店優(yōu)化仍為今年主要看點(diǎn)之一，今年C端預(yù)計(jì)重點(diǎn)圍繞三個(gè)方面發(fā)力：1）長(zhǎng)三角+外圍農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)拓店加速，提升A/B類門店占比。長(zhǎng)三角區(qū)域繼續(xù)開(kāi)拓新加盟農(nóng)貿(mào)店，并逐步拓展外圍農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，今年疫情因素消退，預(yù)計(jì)拓店可超2018-2020年的300-400家凈增門店數(shù)。單店方面，公司C/D類低單店?duì)I業(yè)額門店占比較大，今年將通過(guò)店長(zhǎng)培訓(xùn)、門店優(yōu)化等方式，提升A/B類門店占比，單店坪效得到有效提升。2）試水街邊店模式打開(kāi)拓店空間，單店模型有待驗(yàn)證。街邊店目前處于驗(yàn)證階段，Q1計(jì)劃新開(kāi)多家試點(diǎn)，此類門店定位年輕消費(fèi)群體，消費(fèi)人群擴(kuò)張的同時(shí)客單價(jià)也有望實(shí)現(xiàn)提升。預(yù)計(jì)單店?duì)I業(yè)額相比農(nóng)貿(mào)店更高，模式一旦跑通，門店復(fù)制速度快于農(nóng)貿(mào)店。3）合作商超開(kāi)展店中店模式。目前公司商超渠道已入駐品牌連鎖商超，與其他同類型商超也將陸續(xù)展開(kāi)合作。公司已成立專業(yè)商超運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，未來(lái)繼續(xù)拓展店中店模式。
加碼B端夯實(shí)規(guī)模效應(yīng)，疫后社餐渠道增長(zhǎng)彈性較大。公司今年對(duì)B端渠道擴(kuò)張展望更加積極，今年將重點(diǎn)發(fā)力鄉(xiāng)廚、酒店等社餐賽道，此類餐飲場(chǎng)景專業(yè)廚師較少，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與菜品品控能力較為薄弱。公司今年組建了專業(yè)社餐團(tuán)隊(duì)，通過(guò)掃店形式加快對(duì)社餐客戶的開(kāi)發(fā)，并匹配適合產(chǎn)品推出。今年防疫優(yōu)化后，B端鄉(xiāng)廚、宴席、團(tuán)餐等消費(fèi)場(chǎng)景有望加速修復(fù)，疊加公司預(yù)制菜新產(chǎn)能有望在3月逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將解決產(chǎn)能儲(chǔ)備與渠道擴(kuò)張速度不匹配的影響。并且B端產(chǎn)品SKU更少，規(guī)模效應(yīng)也將得到有效提升，未來(lái)將成為支撐公司規(guī)模擴(kuò)張的主要渠道之一。
募投項(xiàng)目投產(chǎn)在即，為進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸調(diào)理食品募投項(xiàng)目（一期）有望于3月開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。由于產(chǎn)能釋放需要經(jīng)歷爬坡期，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能同比增長(zhǎng)40%左右，于明年實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司現(xiàn)有年產(chǎn)能將從1.5萬(wàn)噸逐步提升至4萬(wàn)噸，解決公司滿負(fù)荷生產(chǎn)的問(wèn)題，為不同渠道擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能基礎(chǔ)。此外，今年公司主要的原材料牛肉價(jià)格同比回落，并預(yù)計(jì)繼續(xù)保持低位運(yùn)行趨勢(shì)，但考慮到今年新產(chǎn)能即將投放，整體毛利率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。今年公司繼續(xù)加密加盟店、并持續(xù)優(yōu)化單店模型，加上B端處于快速擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)費(fèi)用投放力度不減，整體盈利能力保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)1.48/1.94/2.23億元，同比增長(zhǎng)12%/31%/15%，對(duì)應(yīng)EPS1.48/1.94/2.23元/股，PE 53/40/35倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期；街邊店模式擴(kuò)張不及預(yù)期。
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