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事件：味知香2022年公司實(shí)現(xiàn)收入7.98億元，同比增長4.40%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.43億元，同比增長7.95%，其中4Q22實(shí)現(xiàn)收入1.91億元，同比減少1.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.33億元，同比增長8.98%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入2.02億元，同比增長8.61%，凈利潤0.36億元，同比減少0.17%，收入業(yè)績低于市場預(yù)期。
　　品類上看，肉禽類收入表現(xiàn)穩(wěn)健，期待牛肉類產(chǎn)品收入提速。2022年肉禽/水產(chǎn)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.27/2.16億元，同比變動-1%/11%，2022年公司水產(chǎn)類產(chǎn)品收入明顯提升，疫情影響下，肉禽類中低貨值的家禽類收入增速提升明顯，而隨著牛肉價(jià)格下行及消費(fèi)力逐步修復(fù)，我們認(rèn)為牛肉類產(chǎn)品收入仍有可觀的反彈空間。1Q23肉禽/水產(chǎn)類產(chǎn)品收入同比變動9%/ 2%，因疫情影響及公司產(chǎn)能受限，1Q23收入增長彈性暫未充分釋放。
　　分渠道看，傳統(tǒng)加盟店單店收入修復(fù)較好，期待街邊店、商超店等業(yè)態(tài)拓展。2022年加盟/經(jīng)銷/批發(fā)/直營及其他/電商實(shí)現(xiàn)收入4.26/1.27/2.17/0.11/0.08億元，同比變動23%/-3%/-11%/-40%/-47%，2022年公司加盟店門店數(shù)/單店收入同比變動29%/-1%，開店節(jié)奏穩(wěn)健，同時(shí)得益于主食屬性，單店收入在疫情下受損并不嚴(yán)重，疫后修復(fù)的環(huán)境下有望持續(xù)改善。展望2023年，公司有如下看點(diǎn)：1）Q2之后公司開店數(shù)有望提速，隨著上半年新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年開店數(shù)有望明顯提升；2）疫情下2B的批發(fā)渠道存在壓力，隨著餐飲消費(fèi)修復(fù)、公司積極拓展團(tuán)餐、食堂等場景，2023年有望提升收入增長彈性；3）公司已有10-20家街邊店，店銷高于農(nóng)貿(mào)店，對于街邊場景的打磨已相對成熟，打開公司拓店天花板；4）商超店：2023年與盒馬線上線下全面合作，同時(shí)與大潤發(fā)等多家超市的合作也在推進(jìn)過程中，亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　毛利率有所改善，費(fèi)用管控較好。2022年公司毛利率為24.08%，同比下滑1.03pcts，但隨著牛肉價(jià)格下行，4Q22/1Q23公司毛利率同比提升1.32/1.39 pcts；2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比下滑0.88/0.59 pct，1Q23銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比提升0.21/0.82 pcts，系公司為應(yīng)對全年經(jīng)營增加人員投入。綜上，2022/1Q23公司實(shí)現(xiàn)凈利率17.94%/17.62%，同比變化0.59/-1.55 pcts。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：疫情對公司業(yè)績造成短期壓力，但隨著產(chǎn)能投放、單店收入修復(fù)、公司拓展多場景開店模式，23Q2之后有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)，我們維持2023-24年公司歸母凈利潤預(yù)測為1.86/2.25億元，新增2025年凈利潤預(yù)測為2.88億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE估值36/30/24倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響加劇，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及預(yù)期。