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業(yè)績(jī)短期承壓，期待后續(xù)改善
　　公司發(fā)布半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利4.17/0.75/0.73億元，同比+10.3%/+6.1%/+18.2%；對(duì)應(yīng)23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利2.15/0.39/0.38億元，同比+11.9%/+12.6%/+22.9%。23H1公司經(jīng)營(yíng)短期承壓，產(chǎn)能投放節(jié)奏有所延后，23H1末，公司加盟店較22年末凈增78家至1773家，同時(shí)，公司對(duì)產(chǎn)品包裝、終端門店及品牌傳播鏈條進(jìn)行全方向升級(jí)。隨著終端消費(fèi)逐步改善，期待公司緊抓預(yù)制菜市場(chǎng)紅利、BC兼顧策略逐步推進(jìn)，B端有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，C端門店穩(wěn)健布局，伴隨新工廠投產(chǎn)，公司產(chǎn)能桎梏有望逐步解除，收入增長(zhǎng)或迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。期待公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善，預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.21/1.44/1.66元，參考可比公司23年平均38x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年38x PE，目標(biāo)價(jià)45.88元，“買入”。
　　產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)充，23H1末加盟店較22年末凈增78家至1773家
　　產(chǎn)品端，23H1肉禽類/水產(chǎn)類/其他類營(yíng)收2.7/1.2/0.2億，同比+13.2%/+9.4%/-18.3%；23Q2營(yíng)收1.5/0.6/0.1億，同比+17.0%/+17.7%/-50.6%。公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品種類，致力于滿足不同場(chǎng)景的用餐需求。23H1零售渠道營(yíng)收2.7億、同比+3.6%，其中加盟店/經(jīng)銷店?duì)I收2.2/0.5億，同比+9.8%/-16.0%；23H1末，公司加盟店1773家，較22年末凈增78家。23H1批發(fā)渠道營(yíng)收1.1億，同比+14.5%；23H1末，公司批發(fā)客戶496家，較22年末凈增54家。23H1電商客戶營(yíng)收約150萬(wàn)元，同比-59.4%。23Q2零售/批發(fā)渠道營(yíng)收1.4/0.6億，同比+1.7%/+22.8%。
　　23Q2毛利率同比+2.0pct，扣非凈利率同比+1.6pct
　　23H1公司毛利率同比+1.7pct至26.1%（23Q2同比+2.0pct）。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率同比+0.6pct至4.3%（23Q2同比+0.9pct），23H1管理費(fèi)用率同比+0.4pct至4.0%（23Q2同比+0.01pct），費(fèi)用投放基本保持平穩(wěn)；最終23H1歸母凈利率同比-0.7pct至17.9%（23Q2同比+0.1pct至18.2%），23H1扣非凈利率同比+1.2pct至17.4%（23Q2同比+1.6pct至17.7%）。23年6月初，公司新工廠開始試產(chǎn)，公司收入增長(zhǎng)或迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。
　　預(yù)制菜賽道增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮公司后續(xù)開店及單店收入恢復(fù)情況仍有一定不確定性，我們下調(diào)23-25年收入增速10.0/4.9/5.4pct，預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.21/1.44/1.66元（前次1.79/2.24/2.75元），給予23年38xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.88元（前次78.94元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。