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受直播電商出圈高速增長(zhǎng)影響，帶動(dòng)FY2023整體高增。
　　東方甄選FY2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.1億元（同比+651%），其中直播電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.8億元（同比+15689%），教育業(yè)務(wù)中大學(xué)教育板塊和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)5.9億元和0.4億元，分別同比+14.2%和-34.7%；FY2023歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9.7億元，若剔除股權(quán)激勵(lì)（約1億元）等費(fèi)用，東方甄選的non-GAAP凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.9億元（同比+890%），對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為24%。
　　直播電商全年GMV突破100億。
　　東方甄選FY2023直播電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GMV高達(dá)100億元（上下半年分別為48/52億）；FY2023抖音上已付訂單數(shù)136.3百萬單，客單價(jià)約為73元。根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)，東方甄選包含退貨的GMV約為111億，倒推出退貨率約為10%，表現(xiàn)優(yōu)于同行（行業(yè)平均為30%-50%）。自營(yíng)品收入突破26億元，我們倒推出東方甄選的代銷產(chǎn)品傭金率約為17%-18%。（注：傭金率=（直播電商收入-自營(yíng)品收入）/代銷GMV）。
　　直播電商團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充，依然保持較強(qiáng)的盈利能力。
　　東方甄選FY2023non-GAAP凈利潤(rùn)/直播電商GMV約為10.9%，上下半年利潤(rùn)率分別為12.5%/9.4%。我們認(rèn)為，一方面受直播電商團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)充帶來的成本增加影響（FY2023直播電商團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)1103人）；另一方面也受到匯兌影響，上下半年匯兌分別為9662萬/-1794萬，若扣除匯兌影響，上下半年GMV層面利潤(rùn)率分別為10.5%/9.7%，盈利能力依然較強(qiáng)。
　　高效組織能力保障，期待新物種持續(xù)迭代
　　1）抖音直播：東方甄選主賬號(hào)受行業(yè)淡季和分流影響，階段性承壓。美麗生活賬號(hào)已成為抖音渠道第二成長(zhǎng)曲線，根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)，美麗生活23年1-7月日均GMV分別為459萬/534萬/556萬/604萬/855萬/749萬/788萬。隨著主播團(tuán)隊(duì)+供應(yīng)鏈的不斷完善，矩陣號(hào)仍有拓展空間。
　　2）自營(yíng)品：伴隨自營(yíng)品SKU持續(xù)擴(kuò)充（FY2023推出120款），疊加打造出烤腸、大蝦等爆款產(chǎn)品，F(xiàn)Y2023自營(yíng)品收入突破26億元。截止于23年5月底，東方甄選自營(yíng)品及直播團(tuán)隊(duì)達(dá)到1103人，其中供應(yīng)鏈和產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)達(dá)到346人。自營(yíng)品憑借高品質(zhì)和高性價(jià)比，吸引消費(fèi)者不斷復(fù)購(gòu)，自營(yíng)品在貨架渠道銷售占比也在不斷提升。
　　3） APP：東方甄選7月推出新版APP，抖音自營(yíng)店鋪被關(guān)事件引發(fā)關(guān)注，帶動(dòng)APP下載量增長(zhǎng)（截止于23年8月25日累計(jì)下載量達(dá)715萬）。APP集合直播與貨架場(chǎng)景，有望承接消費(fèi)者的復(fù)購(gòu)功能，并且后續(xù)若上線付費(fèi)會(huì)員功能，進(jìn)一步提高粘性。
　　4）淘寶直播：根據(jù)公司官微，東方甄選即將于8月29日在淘寶直播首秀。東方甄選憑借①獨(dú)特內(nèi)容創(chuàng)造能力（契合淘寶加大內(nèi)容化的戰(zhàn)略）、②農(nóng)產(chǎn)品和食品領(lǐng)域的獨(dú)特定位（區(qū)別于李佳琦美妝、羅永浩家電3C）、③完善的供應(yīng)鏈體系與支持（淘寶貨品資源豐富+首秀千萬紅包），有望快速成為淘寶直播頭部直播間，跨平臺(tái)直播運(yùn)作增厚整體GMV。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　從7月APP上線直播，到8月29日淘寶直播首秀，新物種加速迭代的底層驅(qū)動(dòng)力在于，東方甄選已積累豐富的組織能力和資源。憑借抖音矩陣號(hào)裂變（美麗生活成為第二成長(zhǎng)曲線）、持續(xù)發(fā)力自營(yíng)品產(chǎn)品、淘寶直播帶來增量、APP拓展私域，我們依然對(duì)東方甄選持續(xù)成長(zhǎng)性抱有信心。我們預(yù)計(jì)東方甄選FY2024-FY2026凈利潤(rùn)分別為9.8/13.4/17.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為44x/32x/24x；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）為13.3/16.0/18.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為32x/27x/23x，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。