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事件：中泰證券發(fā)布2023年半年報(bào),與業(yè)績(jī)預(yù)告一致。1H23實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.4億/yoy+80%，2Q單季利潤(rùn)4.9億/yoy-30%/qoq-58%。1H23營(yíng)收66.2億/yoy+32%，2Q單季營(yíng)收30.5億/yoy-3%。1H23加權(quán)平均ROE為4.40%/yoy+1.87pct。
　　投資、投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，萬家基金并表驅(qū)動(dòng)資管收入高增。1H23公司證券主營(yíng)收入60.0億元/ yoy+55%。1）主營(yíng)收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資、長(zhǎng)股投分別實(shí)現(xiàn)收入15.3、7.7、9.0、8.8、18.4、0.2億元，分別同比-17%、+67%、+219%、-25%、+5135%、-77%；2）主營(yíng)收入構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)占比25.4%、投行占比12.8%、資管占比15.0%、凈利息占比14.7%、凈投資占比30.7%、長(zhǎng)股投占比0.3%。
　　投資收益率顯著改善，經(jīng)營(yíng)杠桿保持穩(wěn)健。2Q23末公司總資產(chǎn)1988億元/qoq-2%/較22年末持平，凈資產(chǎn)398億元/qoq+1%/較22年末+4%；期末經(jīng)營(yíng)杠桿3.42倍/qoq-0.10倍/較22年末-0.15倍。投資業(yè)務(wù)方面，2Q23末公司金融投資規(guī)模689億元/qoq持平/較22年末+2%，其中，交易性股票資產(chǎn)34.2億元/較22年末-8.3%；測(cè)算可得1H23公司年化投資收益率5.38%/yoy+5.47pct，剔除萬家基金并表產(chǎn)生的6.58億元股權(quán)重估收益后，測(cè)算1H23年化投資收益率3.46%/yoy+3.55pct。
　　大資管條線合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)比重9pct，萬家基金并表推動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入高增。公司于今年2月完成收購(gòu)萬家基金11%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)60%控股并表，推動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入+219%。業(yè)績(jī)看：1）中泰資管（持股60%）：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億/yoy-7%，凈利潤(rùn)0.6億/yoy-20%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比2.3%；2）萬家基金（持股60%）：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億/yoy+23%，凈利潤(rùn)1.9億/yoy-1%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比7.1%，合計(jì)貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)占比9.4%。資管規(guī)?？?，整體保持穩(wěn)健，單一資管業(yè)務(wù)大幅壓降，2Q23末中泰資管管理規(guī)模1407億元/較22年末-36%，主要為單一資管業(yè)務(wù)規(guī)模壓降所致（期末678億元/較22年末-50%）；萬家基金非貨基AUM為1704億/較22年末-6%，位居行業(yè)第27名/較22年末下降1名。
　　IPO業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。1H23公司IPO承銷規(guī)模大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)投行收入同比+67%。按發(fā)行日口徑統(tǒng)計(jì)，1H23公司IPO主承銷規(guī)模50.3億/yoy+207%，市占率為2.30%/yoy+1.67pct，再融資承銷規(guī)模為68.2億/yoy-6%，市占率為2.02%/yoy+0.25pct；債券承銷規(guī)模為1220.6億/yoy+10%，市占率為1.97%/yoy持平。
　　經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)承壓，代銷保有規(guī)模有所增長(zhǎng)。代買業(yè)務(wù)方面，1H23中泰證券代買業(yè)務(wù)凈收入12.4億元/yoy-20%，其中機(jī)構(gòu)傭金收入2.2億元/yoy-15%。代銷業(yè)務(wù)方面，1H23公司金融產(chǎn)品保有量454億元/較22年末+2%，實(shí)現(xiàn)代銷收入1.1億元/yoy-11%；同時(shí)，公司公告設(shè)置首席財(cái)富官，后續(xù)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型值得期待。信用業(yè)務(wù)方面，2Q23末公司融出資金余額314億元/較22年末+1%，市占率為2.1%/較22年末-0.04pct；實(shí)現(xiàn)融出資金利息收入10.0億元/yoy-11%。
　　投資分析意見：給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025E中泰證券歸母凈利潤(rùn)分別為29.2億元、35.2億元、37.6億元，同比+394%、+20.6%、+6.8%。8/28收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB為1.43倍、1.34倍、1.26倍，動(dòng)態(tài)PE為18.6倍、15.4倍、14.4倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。