>> 中信證券-浙版?zhèn)髅?601921)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
1910KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王冠然，任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.11億元（YoY+2.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.65億元（YoY+5.4%）。公司發(fā)行與出版核心主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。公司分紅回報(bào)可觀，估值仍處于較低水平，我們看好公司作為區(qū)域性龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍2023H1公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.11億元（YoY+2.1%），主要系線上渠道銷售增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)毛利率27.5%（YoY-0.2pct）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.7%/6.3%/0.1%（YoY+0.7/-0.6/-0.03pct）。2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.24億元（YoY+6.6%），歸母凈利率13.1%（YoY+0.5pct）；扣非歸母凈利潤(rùn)6.65億元（YoY+5.4%），非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助和委托投資損益。2023H1公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.65億元（YoY+5.4%），扣非歸母凈利率12.1%（YoY+0.4pct）。截至2023H1末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)119.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率為42.3%，現(xiàn)金儲(chǔ)備與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好。
▍發(fā)行業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，線上銷售能力提升。根據(jù)公司公告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)行業(yè)務(wù)收入44.76億元（YoY+1.3%），其中教材教輔、一般圖書(shū)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。發(fā)行產(chǎn)品方面，公司主題出版物發(fā)行服務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，23H1《習(xí)近平著作選讀》等重點(diǎn)主題教育讀物全省發(fā)行超200萬(wàn)冊(cè)，位居全國(guó)前列。線下渠道方面，公司進(jìn)一步完善書(shū)店集群建設(shè)，23H1新增自營(yíng)門(mén)店3家、小連鎖書(shū)店9家、鄉(xiāng)村書(shū)房35家，市場(chǎng)能力穩(wěn)步提升。線上渠道方面，公司繼續(xù)拓展線上全渠道直播場(chǎng)景生態(tài)鏈，不斷提升自營(yíng)及第三方平臺(tái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，23H1實(shí)現(xiàn)線上銷售收入16.52億元（YoY+12.9%），線上圖書(shū)銷售實(shí)洋3.92億元（YoY+90.2%），公司旗下“文藝社”的自有賬號(hào)單場(chǎng)直播銷售額基本都在百萬(wàn)元以上。
▍出版業(yè)務(wù)營(yíng)收維持增長(zhǎng)，高質(zhì)量?jī)?nèi)容供給充足。根據(jù)公司公告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)出版業(yè)務(wù)收入14.40億元（YoY+12.2%），其中一般圖書(shū)銷售收入為8.74億元（YoY+10.9%）。23H1公司在全國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)實(shí)洋占有率達(dá)3.07%（YoY+0.9pct），旗下教育社、人民社、文藝社位列零售市場(chǎng)出版社實(shí)洋占有率TOP50。公司出版系列多樣，堅(jiān)持精品內(nèi)容導(dǎo)向，在黨政理論、文化學(xué)術(shù)、文學(xué)社科等方面均有高質(zhì)量項(xiàng)目推出。其中，公司有序推出《大匯合與大分流：大變局下的中國(guó)現(xiàn)代化》等主題重點(diǎn)圖書(shū)，收獲主流媒體高度評(píng)價(jià)；傳統(tǒng)文化創(chuàng)新出版工程推出《敦煌學(xué)十講》、《國(guó)寶中的大美中華》等高品質(zhì)圖書(shū)；文學(xué)板塊中莫言新作《鱷魚(yú)》上市一個(gè)月即發(fā)行20萬(wàn)冊(cè)等。
▍數(shù)字化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，有望提供增長(zhǎng)新動(dòng)能。根據(jù)公司公告，數(shù)字平臺(tái)方面，教育集團(tuán)電子社、青云在線“雙平臺(tái)”持續(xù)優(yōu)化，移動(dòng)端產(chǎn)品矩陣總用戶數(shù)超430萬(wàn)；23H1博庫(kù)集團(tuán)火把知識(shí)嚴(yán)選平臺(tái)新增內(nèi)容商117家，發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容2.5萬(wàn)余篇；數(shù)媒公司與中國(guó)作家協(xié)會(huì)、上海文化產(chǎn)權(quán)交易所合作共建全國(guó)文學(xué)作品著作權(quán)保護(hù)與數(shù)字出版平臺(tái)，目前平臺(tái)已完成2000多部作品的登記和確權(quán)，有望為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值釋放保駕護(hù)航；公司與阿里合作打造“喜閱星球”數(shù)字出版物運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有望通過(guò)電子書(shū)、短劇、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等內(nèi)容資源拓展數(shù)字內(nèi)容變現(xiàn)渠道。公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，有望依托自身資金和文化內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元變現(xiàn)，打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：教材出版發(fā)行政策變動(dòng)；稅收政策及補(bǔ)貼政策變化；紙張等原材料價(jià)格波動(dòng)；浙江省新生兒人數(shù)及中小學(xué)學(xué)生人數(shù)不及預(yù)期；數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
▍投資建議：浙版?zhèn)髅阶鳛閰^(qū)域性出版發(fā)行龍頭，核心主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，分紅股息回報(bào)可觀。我們維持2023~2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為125.52/132.68/139.65億元；維持公司2023~2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.71/17.32/18.59億元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E 11.4/10.4/9.7倍。我們參考鳳凰傳媒、中南傳媒等出版龍頭估值水平（Wind一致預(yù)期2023年平均PE約14倍），給予公司14倍2023年P(guān)E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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