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東方甄選FY2023實(shí)現(xiàn)優(yōu)異表現(xiàn)，收入/凈利潤/調(diào)整后凈利潤分別為45.1/9.7/10.9億元，其中電商收入/GMV為38.8/100億元。進(jìn)入2024財(cái)年以來，公司積極推動(dòng)多渠道拓展，7月上線自有APP，8月29日計(jì)劃開啟淘寶直播首秀，我們認(rèn)為新渠道有望在未來持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增量，同時(shí)幫助公司提升多方面競爭力（供應(yīng)鏈、用戶等），長期看優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化有望繼續(xù)推動(dòng)公司快速成長迭代，我們看好公司持續(xù)品牌化、平臺化的發(fā)展前景。
　　▍FY2023全年表現(xiàn)優(yōu)秀。1）收入及利潤：公司2023財(cái)年（截至2023年5月31日）實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤/調(diào)整后凈利潤分別為45.1/9.7/10.9億元，凈利潤率/經(jīng)調(diào)整凈利潤率為21.5%/24.2%，其中FY2H23實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤/調(diào)整后凈利潤24.3/3.9/4.9億元，凈利潤率/經(jīng)調(diào)整凈利潤率為15.9%/20.1%。下半年伴隨公司團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張（員工總數(shù)由FY1H23末的1670人增加至1965人）以及投入加大，利潤率環(huán)比有所下滑。2）電商業(yè)務(wù)：公司FY2023電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入/GMV為38.8/100億元，毛利率38.2%，其中FY2H23收入/GMV為21.2/52億元，毛利率34.6%。FY2023自營品收入超26億元，占比GMV比例超26%，較1H23有所提升。整體來看，F(xiàn)Y2H23電商業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但盈利能力有所波動(dòng)，我們判斷主要系三方帶貨傭金率波動(dòng)以及下半財(cái)年投入加大所致，我們預(yù)計(jì)短期大幅投入期已經(jīng)過去，未來盈利能力有望逐步回升。3）教育業(yè)務(wù)：FY2023公司教育業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6.3億元/+9%，毛利率為75.0%/+8.7pcts，其中大學(xué)業(yè)務(wù)收入5.9億元/+14%，毛利率為74.6%/+10.1pcts，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入0.38億元/-35%，毛利率為79.8%/-1.7pcts。
　　▍短期看點(diǎn)：淘寶首秀值得期待。公司官宣于8月29日開啟淘寶直播首秀，首秀中俞敏洪、東方小孫、頓頓、YOYO、中燦、冬冬等主播將參與直播，直播時(shí)間為8-24點(diǎn)。本次直播優(yōu)惠力度大，除自營品全場88折外，還有直播間紅包以及家電補(bǔ)貼。同時(shí)，公司還宣布于當(dāng)日發(fā)布兩款全新自營品。參考前期自營APP85折活動(dòng)時(shí)GMV單日最高超3500萬以及交個(gè)朋友淘寶首播的亮眼表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)本次東方甄選淘寶直播首秀表現(xiàn)值得期待。長期看，我們認(rèn)為東方甄選在淘寶直播潛力巨大：1）淘寶平臺本身用戶規(guī)模大，且用戶畫像和需求與公司現(xiàn)有渠道存在一定差異化；2）淘寶平臺商家、供應(yīng)鏈資源豐富；3）東方甄選自身的內(nèi)容創(chuàng)新、商品講解、文化傳播、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈等能力也可以成為淘寶平臺的有效補(bǔ)充，競爭力強(qiáng)勁。
　　▍長期展望：深耕供應(yīng)鏈&多渠道發(fā)展并行，優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)助力公司成長。1）公司的多渠道發(fā)展打開了業(yè)務(wù)成長的空間，不同渠道的定位也幫助公司提升不同方面的能力（自有APP幫助建立私域流量池，打造更好的用戶服務(wù)體系；淘寶渠道幫助拓寬供應(yīng)鏈和新用戶群體）；2）公司持續(xù)深耕供應(yīng)鏈，過去的一年中開發(fā)了超120款自營產(chǎn)品，并投資參股了爆款產(chǎn)品烤腸的工廠，截止FY2023公司供應(yīng)鏈和產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)已達(dá)346人。未來公司依舊有望在自營品的廣度和深度上進(jìn)一步提升，持續(xù)開發(fā)滿足消費(fèi)者需求的好物。3）公司自2022年6月爆火至今一年多的時(shí)間內(nèi)，在渠道端（矩陣號、多渠道等）、內(nèi)容端（嘉賓專訪、戶外直播、溯源直播等）、供應(yīng)鏈端（配送、自營品、帶貨供應(yīng)鏈等）等均實(shí)現(xiàn)了較大的突破，背后是自由積極的企業(yè)文化和快速成長迭代的組織團(tuán)隊(duì)在驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為在優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)助力下，未來公司有望繼續(xù)以快速的進(jìn)化迭代來滿足消費(fèi)者的需求，實(shí)現(xiàn)成長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)需求下滑；直播間流量下滑；新渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；主播流失風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品控制風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司抖音渠道流量增長放緩以及投入加大，下調(diào)公司2024-2025財(cái)年核心凈利潤預(yù)測至11.6/13.7億元（原預(yù)測為12.2/16.6億元），新增2026財(cái)年核心凈利潤預(yù)測16.3億元。公司作為抖音頭部直播間，2024財(cái)年起開始拓展自有APP和淘寶直播，在多渠道發(fā)展帶來增量的過程中逐步強(qiáng)化自身競爭力，疊加團(tuán)隊(duì)快速成長迭代能力，我們看好公司持續(xù)品牌化、平臺化的發(fā)展前景。