>> 中信證券-大華股份(002236)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年收入穩(wěn)健增長，盈利能力顯著提升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯，夏胤磊 |
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2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入146.34億元，同比+3.88%，歸母凈利潤19.76億元，同比+30.01%，扣非后歸母凈利潤17.55億元，同比+39.75%。公司圍繞以視頻為核心的智慧物聯(lián)領(lǐng)域創(chuàng)新精準(zhǔn)投入，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。我們看好公司長期發(fā)展趨勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，上半年收入穩(wěn)健增長，盈利能力顯著改善。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入146.34億元，同比+3.88%，歸母凈利潤19.76億元，同比+30.01%，扣非后歸母凈利潤17.55億元，同比+39.75%。成本端來看，2023H1公司毛利率同比提升5.33pcts至42.84%，盈利能力明顯改善，受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用端來看，2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.49/+0.97/+1.30/-0.92 pct至14.97%/3.93%/12.40%/-2.87%，其中研發(fā)費(fèi)用率提升較為明顯主要因公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用率改善主要源于23H1實(shí)現(xiàn)匯兌收益3.5億元（22H1為2.6億元）。單季度來看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)收入86.18億元，同比+4.60%，歸母凈利潤14.81億元，同比+27.18%，扣非后歸母凈利潤13.57億元，同比+49.09%，其中23Q2計(jì)提信用&資產(chǎn)減值損失-1.94億元（22Q2為-2.13億元）。
▍國內(nèi)外各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)營收+盈利雙重提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展。分地區(qū)口徑拆分公司營收：1）國內(nèi)板塊2023H1業(yè)務(wù)收入同比+6.52%%至77.71億元，毛利率同比+5.71pcts至38.87%，其中：a)To G板塊收入同比+ 2.54%至20.82億元，毛利率同比+7.77pcts至45.12%；b)To B板塊收入同比+9.01%至38.58億元，毛利率同比+3.89pcts至40.80%；c)其他板塊收入同比+6.09%至18.31億元，毛利率同比+7.17pcts至27.70%；2）海外板塊2023H1收入同比+1.05%至68.62億元，毛利率同比+5.15pcts至47.34%。綜合來看，公司國內(nèi)外各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)營收+盈利雙重增長。此外，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊收入同比+33.99%至22.59億元，其中機(jī)器視覺、智能家居、熱成像業(yè)務(wù)增幅居前，未來公司持續(xù)推動(dòng)智慧家庭、智慧消防、智慧存儲(chǔ)、汽車電子、智慧安檢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，不斷拓展新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
▍定增落地后中國移動(dòng)向公司派駐董事&監(jiān)事，有望進(jìn)一步促進(jìn)雙方業(yè)務(wù)協(xié)同及技術(shù)共研。2023年3月30日，公司宣布獲得中國移動(dòng)對(duì)其的51億定增資金并已完成資金驗(yàn)收工作，本次定增完成之后，中國移動(dòng)成為公司第二大股東，合計(jì)持有公司8.81%的股份。而根據(jù)公司2023年8月25日發(fā)布的公告，目前公司已提名并表決通過有中國移動(dòng)任職背景的兩位新任董事及一位新任監(jiān)事加入公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)（還需股東大會(huì)選舉通過），有望進(jìn)一步促進(jìn)雙方在視頻聯(lián)網(wǎng)、大模型等方面的業(yè)務(wù)協(xié)同及技術(shù)共研。中國移動(dòng)作為國內(nèi)運(yùn)營商龍頭，掌握豐富的網(wǎng)絡(luò)資源與用戶基礎(chǔ)，且目前其正在打造覆蓋全國的視聯(lián)網(wǎng)、視頻算力一張網(wǎng)，今年以來其定增及派出人員加入公司管理層的積極動(dòng)作將為雙方展開聯(lián)動(dòng)工作提供扎實(shí)基礎(chǔ)。
▍公司有望借助多模態(tài)和大模型技術(shù)能力加速AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展，在視覺領(lǐng)域，充分結(jié)合行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的“行業(yè)大腦”是大模型真正商業(yè)落地的必然路徑。公司致力于結(jié)合大模型的能力和各細(xì)分行業(yè)的數(shù)據(jù)和知識(shí)，訓(xùn)練針對(duì)行業(yè)落地應(yīng)用的視覺大模型；同時(shí)，融合多模態(tài)技術(shù)，將不同模態(tài)的數(shù)據(jù)整合在一起共同訓(xùn)練模型，有效地提升物聯(lián)感知的精準(zhǔn)性能力。未來，預(yù)計(jì)公司在行業(yè)視覺大模型領(lǐng)域的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化，將帶來泛化性、準(zhǔn)確性和可表達(dá)性的同步提高，加速推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化、智能化水平發(fā)展，提升智慧物聯(lián)行業(yè)門檻，形成公司新的護(hù)城河。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球視頻物聯(lián)領(lǐng)域需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司積極進(jìn)軍數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場以謀求長期發(fā)展，2023H1迎來復(fù)蘇且盈利能力顯著改善，我們上調(diào)公司2023~25年EPS預(yù)測至1.16/1.52/1.79（原預(yù)測為0.98/1.32/1.58元）。參考?xì)v史估值水平（Forward PE均值在20倍），考慮移動(dòng)入股落地助力成長，疊加AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，基于2024年P(guān)E=20倍，給予目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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