>> 中信證券-瑞普生物(300119)2023年中報點評：收入利潤穩(wěn)增，寵物布局持續(xù)推進-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
1877KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，彭家樂 |
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養(yǎng)殖低迷行情下公司經(jīng)營維持穩(wěn)健，核心產(chǎn)品和渠道布局持續(xù)深化，禽苗、化藥傳統(tǒng)主業(yè)均實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司寵物板塊產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，近期貓三聯(lián)疫苗已通過應(yīng)急評價，上市后有望填補國產(chǎn)貓疫苗產(chǎn)品空白，大大夯實寵物板塊競爭力。考慮到下游養(yǎng)殖景氣仍處低位，我們下調(diào)2023年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司EPS為0.94/1.22/1.42元（原預(yù)測為1.04/1.22/1.42元），參考可比公司中牧股份、普萊柯、生物股份、科前生物等2023年Wind一致預(yù)期平均估值23倍PE，給予公司2023年23倍PE估值，對應(yīng)目標價22元，維持“買入”評級。
▍事件：瑞普生物發(fā)布2023年中報，2023H1公司實現(xiàn)營收9.94億元，同比+9.4%，2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比+27.5%。我們對此點評如下：
▍Q2營收、利潤符合預(yù)期。23Q2公司實現(xiàn)營收5.51億元，同比+6.5%，環(huán)比+24.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比+44.1%，環(huán)比+20.6%。公司利潤增速快于收入主要系：1）理財?shù)韧顿Y收益影響。剔除2100萬理財收益貢獻，Q2利潤增速11%；2）毛利率增長貢獻。23Q2公司毛利率52.78%，同比+5.15pcts，環(huán)比+1.81pcts，主要系高毛利率產(chǎn)品占比提升影響。23H1公司禽苗毛利64.6%，同比+1.82pcts；原料藥及制劑毛利率43.0%，同比+6.49pcts。此外，23Q2公司總費用率35.4%，同比+3.56pcts，環(huán)比+3.55pcts。
▍深化產(chǎn)品和渠道布局，禽苗、化藥穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，盡管畜禽價格持續(xù)低迷，公司通過產(chǎn)品+營銷方案，深度合作圣農(nóng)等大客戶，經(jīng)營維持穩(wěn)健。2023H1公司禽苗營收4.26億元，同比+5.46%，原料藥及制劑營收4.69億元，同比+10.46%。展望23H2，在產(chǎn)品端，我們預(yù)計公司持續(xù)提升高毛利原料藥產(chǎn)品占比，同時升級工藝推動降本增效帶動原料藥毛利上升，同時藍耳、圓環(huán)、鹽酸頭孢噻呋等疫苗化藥新品推出，有望進一步豐富產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)造更多利潤增長點；在營銷端公司堅持大客戶戰(zhàn)略，深化與頭部養(yǎng)殖集團合作，同時強化技術(shù)服務(wù)的及時性和專業(yè)性，以服務(wù)促發(fā)展。我們預(yù)計23H2公司營收及利潤增長或均維持加速增長，穩(wěn)步朝著股權(quán)激勵業(yè)績目標前進。
▍貓三聯(lián)上市在即，寵物板塊競爭力進一步夯實。公司在寵物板塊布局多年，目前擁有以莫普欣驅(qū)蟲藥為核心的覆蓋9大領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，未來仍有菲比欣（非潑羅尼吡丙醚驅(qū)蟲滴劑）、瑞美靜（鹽酸右美托咪定注射液-鎮(zhèn)靜）、小粉彈兒（角鯊烯輔酶Q10）等重磅儲備化藥單品，以及魚油軟膠囊＆液體鈣軟膠囊等寵物保健品。渠道上，公司已完成了包含經(jīng)銷商、瑞派寵物醫(yī)院、中瑞供應(yīng)鏈在內(nèi)的多元布局，觸及終端客戶能力持續(xù)加強。日前公司貓三聯(lián)產(chǎn)品已通過農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織的應(yīng)急評價，公司已在生產(chǎn)工藝、渠道鋪設(shè)等方面做好準備，我們預(yù)計公司貓三聯(lián)疫苗有望于23Q4上市銷售，填補國產(chǎn)化貓疫苗產(chǎn)品的空白，大大夯實寵物板塊競爭力。
▍風(fēng)險因素：畜禽養(yǎng)殖景氣回升不及預(yù)期；畜禽疫情大范圍爆發(fā)；公司新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；市場競爭加??；動保產(chǎn)業(yè)政策變化。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：養(yǎng)殖低迷行情下公司經(jīng)營維持穩(wěn)健，核心產(chǎn)品和渠道布局持續(xù)深化，禽苗、化藥傳統(tǒng)主業(yè)均實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司寵物板塊產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，近期貓三聯(lián)疫苗已通過應(yīng)急評價，上市后有望填補國產(chǎn)貓疫苗產(chǎn)品空白，大大夯實寵物板塊競爭力?？紤]到下游養(yǎng)殖景氣仍處低位，我們下調(diào)2023年公司盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司EPS為0.94/1.22/1.42元（原預(yù)測為1.04/1.22/1.42元），參考可比公司中牧股份、普萊柯、生物股份、科前生物等2023年Wind一致預(yù)期平均估值23倍PE，給予公司2023年23倍PE估值，對應(yīng)目標價22元，維持“買入”評級。
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