>> 浙商證券-天新藥業(yè)(603235)23H1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力環(huán)比明顯提升-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 979KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
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報(bào)告導(dǎo)讀
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.21億元，同比下降9.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比下降17.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比下降12.97%。
其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.42億元，同比下降14.61%，環(huán)比下降6.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降0.78%，環(huán)比增加103.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增加6.33%，環(huán)比增加110.88%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
投資要點(diǎn)
原料跌價(jià)、VB1/VB6價(jià)格企穩(wěn)回升，公司Q2毛利率環(huán)比提升11.29 PCT23H1公司B族維生素/其他維生素/精細(xì)化工品營(yíng)收分別為9.80/0.74/0.48億元，同比分別-10.56%/-27.21%/+190.56%；毛利率分別為39.87%（同比-4.10 PCT）/11.51%（同比-12.56 PCT）/29.28%（同比-21.97 PCT）。上半年公司主要維生素產(chǎn)品銷量穩(wěn)定，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下滑主要系維生素跌價(jià)。根據(jù)萬(wàn)得，上半年VB1\VB6\生物素\葉酸均價(jià)分別為111.02/124.01/41.00/200.55元/千克，同比分別變動(dòng)-28.6%/-7.3%/-35.9%/-33.5%。在產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑時(shí)，公司B族維生素毛利率同比僅下降4.10 PCT，主要受益于大宗商品價(jià)格高位回落，帶動(dòng)維生素原料成本下行。根據(jù)萬(wàn)得，VB6部分原材料三氯氧磷，VB1主要原材料GBL、丙烯腈、乙腈23H1均價(jià)分別為5882/15108/9634/10365元/噸，同比分別變動(dòng)-36.2%/-56.1%/-15.6%/-48.9%。二季度VB1、VB6價(jià)格環(huán)比分別+4.2%、+10.4%，主要維生素價(jià)格企穩(wěn)回升，疊加原材料價(jià)格下行，公司毛利率逐漸修復(fù)，23Q2毛利率42.8%（環(huán)比+11.29 PCT），凈利率40.81%（環(huán)比+22.03PCT）。公司二季度凈利率環(huán)比大幅提升，主要系匯兌及理財(cái)收益增加所致，預(yù)計(jì)Q2匯兌及理財(cái)收益超8千萬(wàn)。上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額4.01億元，同比增加61.77%。
DSM永久退出VB6生產(chǎn)，看好后續(xù)VB6價(jià)格上行
6月28日，因產(chǎn)業(yè)內(nèi)部調(diào)整，帝斯曼宣布關(guān)閉上海星火維生素B6工廠，永久退出B6生產(chǎn)。我們認(rèn)為帝斯曼的退出，或?qū)?duì)VB6行業(yè)格局形成重大沖擊。當(dāng)前VB6價(jià)格147.5元/千克，處于近10年9%的歷史分位，我們認(rèn)為后續(xù)VB6價(jià)格有大幅上行空間。天新藥業(yè)21年VB6產(chǎn)能6500噸，產(chǎn)品市占率全球領(lǐng)先，后續(xù)VB6價(jià)格上行，公司有望大幅受益。
在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，新產(chǎn)品新產(chǎn)能打開公司成長(zhǎng)空間
23H1公司在建工程1.91億元，較22年末大幅增加55.53%。根據(jù)公司公告，公司VB5、VA、膽固醇及25-羥基維生素D3等項(xiàng)目的中試工作均已順利開展并逐步完善，未來(lái)將陸續(xù)進(jìn)入大生產(chǎn)設(shè)計(jì)和建設(shè)階段。當(dāng)前1000噸VA、7000噸VB5項(xiàng)目工程進(jìn)度分別為8%、15%，隨著上述項(xiàng)目逐漸落地，有望進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品品類并打開公司成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)6.35/6.98/9.14億元，EPS為1.45/1.60/2.09，對(duì)應(yīng)PE為19.13/17.40/13.29。公司為B族維生素龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)品市占率行業(yè)領(lǐng)先，此外新產(chǎn)品新產(chǎn)能逐漸落地，進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
維生素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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