>> 華西證券-比亞迪(002594)系列點評六十三：盈利表現(xiàn)強勁，高端化加速-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年度報告：2023上半年公司營收2,601.24億元，同比+72.7%；歸母凈利潤109.54億元，同比+204.7%；扣非凈利潤為96.95億元，同比+220.0%。
其中，2023Q2公司營收1,399.51億元，同比+67.0%，環(huán)比+16.5%；歸母凈利潤為68.2億元，同比+144.9%，環(huán)比+65.2%；扣非凈利潤為61.30億元，同比+143.7%，環(huán)比+71.9%。
分析判斷:
業(yè)績高增高端化布局加速
ASP穩(wěn)健，高端化持續(xù)突破。受益二季度需求回暖及公司銷量爬坡（公司23Q2批發(fā)70.4萬輛，同比+98.1%，環(huán)比+27.8%），23Q2汽車+電池業(yè)務(wù)總營收1,101.5億元，同比+80.5%，環(huán)比+17.4%。23Q2單車ASP達(dá)15.7萬元，同比-8.9%，環(huán)比3.0%，我們判斷主要受到海鷗、海豚等小車銷量占比提升影響。
Q2盈利高增，汽車業(yè)績加速兌現(xiàn)。2023Q2公司歸母凈利潤為68.2億元，同比+144.9%，環(huán)比+65.2%；單車凈利潤/扣非單車凈利潤分別為0.88/0.78萬元，考慮到今年Q2整體行業(yè)折扣加大、公司推出冠軍版車型減價增配、純電小車占比提升等因素，公司盈利表現(xiàn)仍然堅挺，我們預(yù)計騰勢等高端車型銷量占比提升、出口銷量增加對盈利的促進(jìn)作用有望在下半年進(jìn)一步體現(xiàn)，驅(qū)動凈利向上。
規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動費用率下降，研發(fā)持續(xù)加碼。公司2023Q2毛利率為18.7%，同比+4.3pct，環(huán)比+0.9pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%，環(huán)比分別+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct。考慮到規(guī)模增長，整體費用率呈邊際下降，其中銷售費用增加主要受行業(yè)競爭影響，研發(fā)方面，公司持續(xù)加碼，通過技術(shù)構(gòu)建核心壁壘。
展望2023H2，公司增量主要來源于高端化+出海，高端車型方面，海豹DM-i、騰勢、方程豹新車有望于下半年放量，高端化持續(xù)推進(jìn)；出海方面，公司加速布局東南亞、南美、歐洲市場。我們預(yù)計2023年公司銷量有望突破300萬輛，23H2 ASP有望環(huán)比向上。
自主基盤穩(wěn)固多品牌發(fā)力高端化
騰勢N7開啟交付，高端市場加速拓張：騰勢D9今年1-7月銷量6.8萬輛，銷量表現(xiàn)強勁。N7、N8及D9短續(xù)航版本（98km純電續(xù)航版）三款新車踐行“標(biāo)配豪華”，產(chǎn)品力驅(qū)動需求向上。智駕方面，騰勢N7今年四季度通過OTA升級可實現(xiàn)高速NOA輔助駕駛，高速超車、加塞、變道處理能力增強，明年一季度可實現(xiàn)城市NOA輔助駕駛功能，有望促進(jìn)購買率提升，我們判斷2023年全年騰勢銷量有望達(dá)19-20萬輛，加速搶奪高端市場份額。
技術(shù)賦能高端，高端品牌矩陣完善：公司通過技術(shù)賦能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5預(yù)售價格為30-40萬元，具備強競爭力；仰望U8有望于9月下旬上市，技術(shù)賦能高端化，公司將形成騰勢+方程豹+仰望的高端品牌矩陣，全面沖擊各價格帶，價格盈利雙重向上。
乘用車加速出海拓展全球化布局
海外市場持續(xù)推進(jìn)，出口空間廣闊。公司2022年加速開拓歐洲、亞太、美洲等多個地區(qū)，2023年1-7月新能源乘用車海外銷量92,458輛，占比6.1%。根據(jù)新華網(wǎng)，中證網(wǎng)，IT之家報道，目前，公司在全球多地有投資建廠規(guī)劃：東南亞地區(qū)，泰國工廠將于2024年投產(chǎn)，計劃產(chǎn)能15萬輛；南美地區(qū)，公司今年7月宣布將投資約45億元人民幣在巴西建廠，計劃乘用車年產(chǎn)能15萬輛；歐洲地區(qū)，比亞迪在匈牙利有純電大巴卡車工廠，并計劃建立電池組裝廠，投資超過2億元人民幣?？紤]到公司產(chǎn)品力優(yōu)勢明顯，我們判斷公司出口新能源有望在歐洲、東南亞、南美迎來快速發(fā)展，2023年公司出口有望突破30萬輛。
投資建議
公司依托DM-i、E3.0兩大先進(jìn)技術(shù)平臺，技術(shù)升級驅(qū)動產(chǎn)品量價齊升，高端化路徑清晰。同時公司垂直一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢最大化抵御行業(yè)不可抗力影響。我們看好公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力持續(xù)向上。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收為6,511.8/7,987.4/9,067.8億元，歸母凈利潤為250.8/326.1/410.1億元，對應(yīng)的EPS為8.61/11.20/14.09元，對應(yīng)2023年8月28日235.53元/股收盤價，PE分別為27/21/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；車市下行風(fēng)險；新車型銷量不及預(yù)期。
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